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伟明环保:固废产业链协同发展 增持评级

2019-06-04 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:刘晓宁

[摘要]

投资要点:


依托技术,在手焚烧产能不断扩大,业绩持续提升。2000年东庄焚烧发电厂并网发电以来,公司专注固废处理行业,业务涵盖技术开发、设备制造销售、项目投资、建设、运行管理等领域,是国内领先的生活垃圾焚烧处理企业。董事长项光明2002年与2004年作为技术攻关首席科学家带领课题组承担两项国家863计划课题的研究工作,参与众多行业标准制定。多年来公司以技术为依托,生活垃圾处理能力自2000年385吨/日增长至2018年1.36万吨/日,产能复合增速20.64%。2011~2018年公司营收自2.78亿元增长至15.47亿元,复合增速达23.93%。焚烧核心设备销售及技术服务快速增长,加之固废业务综合化,为公司发展增添动力。2018年公司处理餐厨垃圾10.52万吨,同比增长53.35%,实现营收0.26亿元。受托管理渗滤液处理站共处理渗滤液13.24万吨,同比增长56.32%,实现营收0.06亿元。


固废焚烧仍为重点,区位优势明显,异地扩张仍在继续。2017年全国生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理能力的比例为40.24%,而“十三五”规划要求2020年达到50%,垃圾焚烧仍需推进。公司当前89%营收来自浙江,主要集中在温州。温州经济发达,财政支付能力强,且位于长三角经济区与海西经济区交汇处,区位优势明显。此外,2018年5月发布《温州市城镇生活垃圾分类工作实施方案》明确至2020年温州市区和县(市)城镇生活垃圾分类覆盖面分别达90%、80%以上,垃圾分类有利于降低入炉垃圾含水量,提升盈利水平,干湿分离后餐厨垃圾处理量及渗滤液处理量也将进一步提升。同时,公司业务向外埠拓展,当前外埠在手焚烧产能占比为43.59%,证明公司外省拓展能力。


自主工艺优势明确,厚积薄发稳健前行。上市以来公司毛利率始终高于60%,2018年综合毛利率为60.3%,高于可比公司均值23个百分点。主要由于:1)焚烧核心设备自产,循环往复炉排提升燃尽率,并优化运营设备参数提高运营效率。2)运营项目产能利用率高,且项目垃圾处置费用均价为79元,高于行业平均。公司2011~2018年经营活动现金流入/营业收入均大于1,现金流充足同时资产负债率较低,保障公司业务建设顺利进行。


当前在手项目充足,截止2018年底运营项目日处理能力已达1.36万吨/日,当前在手项目合计2.7985万吨/日,未来增长动力充足。


盈利预测及投资评级:根据公司在手项目投入进度,预计公司2019年~2021年分别实现归母净利润9.35、11.92、14.53亿元,对应2019年PE为20倍,其中行业平均PE为21倍,低于行业平均水平。同时公司业务中生活垃圾焚烧及餐厨垃圾处理等运营类收入占比超过67%,资产负债率低,经营现金流好,为后续项目开展奠定基础。此外基于自主技术及设备生产能力,公司毛利率为60%,高于行业平均37%的毛利率,同时公司全面摊薄ROE为24.05%,行业平均ROE为12.5%,我们认为公司估值方面相对行业应当享有溢价,首次覆盖给予增持评级。


风险提示:警惕补贴政策变动风险,项目推进低于预期

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