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瀚蓝环境:在手垃圾发电产能进一步扩张 推荐评级

2019-06-09 类别:公司研究 机构:财富证券 研究员:黄红卫

[摘要]

投资要点:


事件:瀚蓝环境公告与盛运环保签订《合作框架协议》,由于盛运环保资金链紧张无力对相关垃圾焚烧发电项目正常建设运营,瀚蓝环境拟对盛运环保部分垃圾发电项目进行投资合作。


前期合作项目产能约3800t/d:本次合作具体项目包括但不限于济宁垃圾焚烧二期项目、宣城垃圾焚烧发电二期项目、海阳垃圾焚烧发电项目、乌兰察布垃圾焚烧发电项目、蒙阴垃圾焚烧发电项目(上述5个项目总产能3800t/d)及其他经双方协商认为有必要合作投资建设运营的项目。2018年底,盛运环保处于施工期订单11个(未完成投资额约32亿元),尚未执行订单21个(投资额约为63亿元)。以500t/d垃圾焚烧发电项目产能对应2.5亿元投资测算,2018年底盛运环保处于施工期、尚未执行订单的垃圾焚烧发电产能分别为0.64万吨/日、1.26万吨/日,后期双方在垃圾焚烧项目方面合作空间较大。


预计前期项目主要由瀚蓝环境投资,增厚业绩:目前,瀚蓝环境垃圾焚烧发电项目在手产能约2.77万吨/日,其中在运行项目产能约1.43万吨/日,在建及筹建项目产能约1.34万吨/日。由于盛运环保出现资金链问题,预计3800t/d垃圾发电产能项目绝大部分将由瀚蓝环境投资建设,进一步增加瀚蓝环境在手产能并提振未来业绩。


2019-2020年固废项目密集投产,业绩弹性较大:公司2019年财务目标为:营业收入60亿元(同比+23.76%)、总资产规模180亿元(同比+9.14%)。公司预计2019年重大资本性支出约36.84亿元,其中固废业务重大资本性支出约23.27亿元。2019-2020年为公司固废项目密集投产期,江西赣州危废项目已于2019年1月投入试运营,增厚业绩。


投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润10.23亿元、12.36亿元、14.44亿元,EPS分别为1.34元、1.61元、1.88元,对应PE分别为11.3X、9.38X、8.03X。公司业绩增速较快,给予15-17X市盈率估值,2019年股价合理区间在20.1元-22.8元,维持
【推荐】评级。


风险提示:固废项目投产不及预期;与盛运环保合作不及预期。


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