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通威股份:优势互补共赢发展 买入评级

2019-06-07 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:邬博华

[摘要]

事件描述通威股份与隆基绿能科技股份有限公司签订战略合作协议。


事件评论龙头强强联合,优势互补合作共赢。本次合作协议并非隆基与通威第一次深度合作,早在2017年1月,通威股份入股隆基云南丽江5GW单晶硅棒项目15%股权,2017年3月隆基股份入股通威乐山5万吨多晶硅项目15%股权。本次协议的签订表明两家龙头企业之间的合作进一步深化,一方面有利于保障双方产品的销售及原料的稳定供应,实现双方专业分工、优势互补、合作共赢;另一方面,在行业集中度持续提升趋势下,龙头企业与中小企业产能体量差距扩大,龙头企业与小企业之间的交易成本相对较大,两大龙头企业的合作有效降低交易成本。此外,对于行业而言,隆基通威本次合作将带动并加强光伏产业链的资源共享与整合,推动行业集中度提升进一步提升和产业升级,促进行业健康发展。


多晶硅格局趋稳,低成本龙头稳步扩张。多晶硅环节,电价等资源禀赋优化、设备效率提升空间等逐步收窄,且高效化趋势下致密料占比较高的龙头企业产品优势体现,预期行业格局将趋于稳定。同时,本轮扩张周期已近尾声,行业复苏有望驱动企业盈利持续向上。通威作为国内最早一批进入多晶硅领域的企业,产能持续扩张,目前已具备产能8万吨,全国排名第二。与此同时,公司基于丰富的技术积累,产业链一体化协同及精细化管理等优势,综合成本行业最低。综上,在格局趋稳龙头优势强化趋势下,公司低成本稳步扩张,多晶硅业务成长可期。


电池业务以发展促发展,加速成长可期。电池片环节高效化趋势明确,行业集中度稳步提升。通威作为全球龙头企业,产能持续快速扩张,目前具备电池产能12GW,19-20年预计进一步提升至20GW、30GW,龙头地位稳固。


同时,通威电池片成本行业最低,非硅成本约0.25元/W,明显低于行业平均的0.35元/W左右,低成本优势使得电池片业务持续维持较好盈利水平。


中期来看,在良好的经营情况与产能持续扩张背景下,加速成长值得期待。


维持买入评级。预计2019、2020年EPS分别为0.84、1.12元,对应PE为17、13倍,维持买入评级,继续重点推荐。


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