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瀚蓝环境:再现创冠发展思路 买入评级

2019-06-08 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:凌润东

[摘要]

事件描述6月6日公司公告与盛运环保签订合作协议,公司购买盛运环保包括但不限于济宁垃圾焚烧二期、宣城垃圾焚烧发电二期、海阳垃圾焚烧发电项目、乌兰察布垃圾焚烧发电项目、蒙阴垃圾焚烧发电项目,以及其他经双方协商认为有必要合作投资建设运营的项目。


事件评论明确收购的5个垃圾焚烧项目产能达3,850t/d。公司明确收购的济宁二期(800t/d,总投资4亿)、宣城二期(1,000t/d,总投资3.6亿)、海阳项目(500t/d,总投资2.5亿)、乌兰察布项目(1,050t/d,总投资5.5亿)及蒙阴项目(500t/d)产能合计为3,850t/d,前4个处于建设期,蒙阴项目处于筹建期。根据2018年公司债券跟踪评级报告,截至2018年5月,宣城二期&海阳项目建造进度40%,济宁项目建造进度30%。


其他5个项目值得关注,产能4,700t/d。从公司最新的工商登记信息来看,公司3月份新设及并购共9家子公司(包括公告明确的5家和未明确的4家),5月新设1家(公告未明确),因此公告里未明确但是工商登记信息已披露的子公司有5家。根据中国政府采购网信息,该5家产能合计约4,700t/d,具体包括锡林郭勒项目(500t/d)、淮安项目(800t/d)、包头项目(2,000t/d)、凤城盛运(500t/d)及图们中科固废(900t/d),这些尚未正式公告的项目可能是公司在谈待定的项目。


公司通过逆周期低价收购资产,再现并购创冠发展思路。瀚蓝是一家经营稳健的企业,不论投标或并购均将收益率放在第一位,2014年在总裁金铎的带领下实现对创冠的收购,产能大幅扩容,并实现垃圾焚烧业务的全国布局。从经营效果来看,公司吨垃圾上网电量由并购之前的334kWh降至收购当年的266kWh,经过3年的精耕细作,吨垃圾上网电量升至309kWh,效果显著。本次收购盛运资产与当年创冠类似,通过逆周期较低价格并购实现跨越式发展,并将通过精耕细作大幅提升资产盈利性。


预计公司2019-2021年扣非归母净利润分别为8.5亿、11亿、12.2亿,对应的PE分别为14x、11x、9x,给予“买入”评级(不考虑本次并购的影响)。


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