中航飞机：改革红利释放可期 强烈推荐评级

2019-06-09 类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：段小虎

[摘要]

战略地位高：公司是我国大中型军民用飞机的研制生产基地，是中国航空工业集团公司直属的核心业务板块之一。公司作为我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机及商用飞机的制造商与供应商，为中国军队提供国产战略运输机、轰炸机，并为中国国产大飞机配套。看好公司的航空产品收入和盈利规模在强军建设和制造业升级背景下，获得持续稳健增长。

市场空间广：空军战略转型提升运输机、轰炸机需求，国家意志推动国产民航干支线飞机放量。军机方面，大型运输机、战略轰炸机是空军实现战略转型的重要保障，受列装加速+机种改型+外贸向好推动，市场空间广阔，公司居于垄断地位增长可期。

民机方面，公司作为C919、ARJ21等核心配套企业，有望充分分享国产民机凭借高性价比，在国内外万亿民航市场发展期下机型渗透与放量带来的订单红利。

改革预期多：军品定价机制改革、制造“熟练系数”有望推动新军品利润率提升。军品定价机制改革或逐步实质性落地，同时受“熟练曲线”效应影响，新型装备生产成本或将明显下降。

关注集团优质资产整合及混合所有制改革进程。近日国务院印发了《国务院国资委授权放权清单（2019年版）》，总装企业中航沈飞股权激励方案已落地，上市公司体外尚存西飞、陕飞集团存续资产及中航一飞院等优质资产，不排除公司进一步重组。

盈利预测：我们预测公司2019/20/21年EPS为0.24/0.28/0.34元，对应2019/20/21年PE为63/53/44X，对应2019/20/21年PS为1.10/0.97/0.84X。我们认为公司合理市销率P/S约为1.7～2倍，目前公司2019年动态PS为1.10X，存在超过50%的股价上涨空间，我们给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：军机列装不及预期；军品定价机制等改革低于预期；部分军品数据官方披露信息有限，相关测算或存在一定的偏差。