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南玻B:Low-e玻璃前景看好 给予公司想象空间

2010-04-16 类别:公司研究 机构:群益证券 研究员:朱吉翔

[摘要]

结论与建议:


2010年公司浮法玻璃业务呈现前高后低,而Low-e玻璃相对稳定的毛利仍有提升的空间,特别是2012年公司low-e产能翻番后,公司业绩有望迅速增长。但是由于目前建材行业受房地产政策干扰影响,未来公司经营难度和行业不确定性增加,建材行业整体估值有调降的压力,短期内公司估值受到拖累。目前A股股价P/E为24.4倍及18.9倍,PB4.6倍,股价已经反映了公司未来两年的高成长性,给予持有的投资建议;B股2010年、201B股P/E为10.9倍和8.4倍,PB为2.1倍,同样给予持有的投资建议。


公司2010年一季度实现营收15.6亿元,YOY增长79.1%,实现净利润3亿元,YOY增长384.2%。EPS0.24元。


浮法玻璃价格仍然处于高位,但是由于新增和复产产能将在下半年集中释放,预计玻璃价格未来继续冲高的动力有限。另外由于纯碱价格的提升,公司生产成本将呈现上升趋势。虽然公司浮法玻璃业务在2010年上半年仍能保持较高的增长速度,但是预计下半年浮法玻璃业务毛利率将出现下滑。


LOW-E玻璃前景长期看好,黄金发展阶段刚刚开始。相比欧美发达国家90%普及率,中国节能玻璃普及率不到10%,长期来看,目前存在巨大的产能缺口。预计2010年公司low-e订单量将达到30%,提高10个百分点。公司订单的均价将得以提高。2012年公司Low-e产能可达2320万平米,产能近乎翻番,未来将分享中国Low-e玻璃需求增长的盛宴多晶硅质量出色,贡献利润触底回升,未来成本依然可以下降空间。目前公司每月多晶硅产量在100吨左右,成本40美元/公斤,市场价格在50美元/千克,多晶硅业务已经实现了盈利。


预计公司2010、2011年实现营收71.8亿元和84.5亿元,同比增长36%和17.7%。09、10年实现净利润10.8亿元和14亿元,同比增长30%和29.2%,实现EPS分别为0.875和1.13元。


年度截止12月31日20072008F2009F2010F2011F纯利(Netprofit)RMB百万元43142083210821398同比增减%28.64%-2.64%98.04%30.04%29.21%每股盈余(EPS)RMB元0.3630.3400.6730.8751.130同比增减%9.96%-6.50%98.04%30.04%29.21%A股市盈率(P/E)X26.228.014.110.98.4B股市盈率(P/E)58.862.931.824.418.9股利(DPS)RMB元0.150.150.350.270.27股息率(Yield)%1.58%1.58%3.68%2.84%2.84%CompanyUpdate营运分析公司2010年一季度实现营收15.6亿元,YOY增长79.1%。实现净利润3亿元,YOY增长384.2%,EPS0.24元,公司业绩符合我们的预期。


公司净利润大幅增长的主要原因是玻璃价格上涨明显。2009年一季度浮法玻璃价格处于低谷,2009年一季度公司5mm浮法玻璃价格跌破50元/重量箱,折合1000元/吨。公司目前的价格在1700元/吨,上涨近7成。


从毛利率来看,由于浮法价格高位运行,1季度纯碱价格的上涨对于公司影响较小。公司2010年一季度延续了去年4季度的高毛利率的态势,仅下降0.83个百分点达到36.22%,较2009年同期提高9.67个百分点。


公司浮法玻璃业务正在高点。


玻璃价格未来继续冲高的动力有限,成本上升挤压浮法玻璃业务毛利。


而自2009年3月以来,随着经济复苏的来临,浮法玻璃的需求超预期的扩大,而当时产能无法满足需求的增长,因此浮法玻璃价格一路攀升,行业景气高位运行。


从供给端来看,据中国玻璃信息网统计2009年末浮法玻璃年产能为5.8亿重量箱。


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