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大北农:弯道超车享成长红利 推荐评级

2019-06-28 类别:公司研究 机构:平安证券 研究员:文献

[摘要]

平安观点:


摘要:环保+非瘟致行业被动、快速去产能30%,短看公司土储充沛+全国布场+育种完善,有望抓住超级猪周期主升浪行情,中性假设下20年养猪归母利润22亿。中长期非瘟常态化后,产能缺口将由头部养殖集团填补,公司产业链一体化布局,效率+杠杆空间提升较大。后起之秀有望弯道超车,享万亿市场成长红利。


周期反转或将超越往轮,养殖集团享集中度提升红利。本轮周期受环保+非瘟疫情催化,产能被动去化或超30%,因非瘟严重性、复养和疫病净化难度,预计周期反转幅度和持续时间有望超越前期任何一轮。中长期看,产能缺口将由大型养殖集团填补,因其具备领先的养殖技术、精细化管理、系统的生物安防体系、以及对上游的议价、拿地、融资等能力。当前行业CR10仅约8%,未来集中度提升空间巨大。


加快养猪产业链布局,土储充沛+全国布场+育种完善。公司战略中心下移至养殖环节,加快围绕养猪,进行饲料、种猪、兽药、科技养猪产业链布局。公司自13年便开始在全国跑马圈地,至今完成3000万头生猪出栏能力土储。自建为主+租赁为辅迅速在全国布场,8平台+84个养猪主体分布19省,已投产、在建、待建、租赁的基础母猪分别为18.7、5.1、10.5、8万头。种猪事业部具备共4.2万头种猪产能,育种体系完善,保障父母代快速扩繁。


杠杆&养殖效率提升空间大,后起之秀有望弯道超车。对比行业主要公司55%+的杠杆率,公司1Q19末仅39%,提升空间较大。公司确定集中集团资源全力布局养猪业,估算19-20年其他业务每年或贡献8亿+现金流净额,为养猪业提供强有力支撑。公司猪场均为新建高效场,东北平台育肥猪生产成本已与行业龙头相当,随着其他平台满产,整体成本压缩空间仍大。此外当非瘟常态化后,公司PSY未来将逐步提高。


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