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三江购物:新零售改造促业绩回暖 增持评级

2019-06-27 类别:公司研究 机构:华金证券 研究员:王冯

[摘要]

投资要点三江购物立足宁波地区,近年来营收回升:2018年公司营收41.3亿元,归母净利1.1亿元。宁波地区2018年营收近31.9亿元,占主营业务收入的80%。以2017年销售额计,三江购物约占宁波超市业态市场23%份额。近年来公司维持快消品连锁前50名。2018年公司销售额恢复正增长,推动2018年营收增长9.6%。


目前三江购物拥有超市、邻里店两种业态:超市店均面积3000平方面左右,是公司的主要业态,占据面积的94%。邻里店店均面积低于400平方米,更加贴近消费者,并结合O2O平台满足周边1公里范围的居民基本生活需求。以营业面积计算,2018年公司超市、邻里店营收坪效分别约1.56、1.98万元/平方米。


三江购物生鲜引流效果显著:三江购物生鲜营收占比逐步提升。2018年公司生鲜营收同比增长25%。2014年至2018年,生鲜品类营收占比由19%逐步提升至30%。


生鲜占比带动公司客流提升。2018年公司日均有效客流同比增长2%。生鲜引流及会员价模式,共同推动2018年公司有效收费会员增加近3%。


超市业态坪效回暖,改造持续进行:2016年以来,公司逐步进行超市门店改造。


一是运用新零售理念,提升线上运营质量,2018年线上营收占比由1.9%升至6.6%。


二是优化陈旧的门店布局,扩大生鲜经营面积,生鲜化改造吸引客流。2018年,超市业态营收坪效大约为1.56万元/平方米/年,同比回升2.7%。


小业态坪效平稳增长,目前空间较大:邻里店业态营收2018年增长75%,2019Q1增长44%,主要源于大规模拓店,2018年及2019Q1店铺数量均同比增长80%。参考红旗连锁,三江购物小业态空间约为200家。2019年公司计划拓展40家门店,预计多数为小业态门店。


阿里战投落地,零售改造更进一步:2018年8月,非公开发行完毕,阿里巴巴为公司第二大股东。2019年,公司管理层出现较大变动,天猫超市事业群总裁李永和任公司董事,盒马小业态负责人任职公司总裁。管理层变动后,公司力争三年内从传统社区平价超市,升级为新零售社区生鲜超市。


与阿里供应链协同持续,加深合作提升营运能力:2018年,阿里巴巴成为公司第一大供应商,采购金额占比约4.7%,2019年采购占比将继续提升。依托阿里巴巴供应链资源及议价能力,三江购物各品类毛利率持续提升。另外,生鲜、线上的新零售改造,使公司营运能力持续提升,目前公司存货周转率、应收账款周转率均高于可比公司。


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