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凌云股份:再拓新途 买入评级

2019-07-08 类别:公司研究 机构:财通证券 研究员:彭勇

[摘要]

多元布局的隐形冠军,静待腾飞凌绝顶公司隶属于中国兵器工业集团,主要产品为汽车零部件和市政工程塑料管道。经多年深耕主业与产品拓展,公司已成为多元布局的隐形冠军:汽车安全防撞系统国内市占率第一;车门窗框市占率21%、防撞杆市占率36%,国内第一;汽车管路国内市占率30%,国内第一;等速万向节驱动轴国内市占率前三。另外集团收购的德国KKT是车锁行业龙头,全球市占率25%,也有望注入上市公司。公司作为各细分市场的绝对龙头,2017年收入已过百亿,未来有望凭借各产品线的绝对优势不断做大做强。


传统主业稳扎稳打,升级带来全新机遇汽车的排放升级与轻量化趋势为公司传统主业带来全新机遇,公司深耕主业,拥抱变化:1)汽车管件受益国六排放升级:国六排放标准对汽油燃烧、尾气排放等提出更高要求,加强了对汽车管件低析出低渗透的要求。公司汽车管件技术实力行业领先,市场地位突出,乘用车市占率约50%,商用车市占率达60%,公司有望受益国六排放升级提升单车配套价值量和市场份额。2)面向轻量化积极布局热成型:热成型是当前汽车轻量化较为经济可行的实现路径,公司通过与韩国GNS合资的形式开展热成型业务,2019有望实现翻倍增长,热成型件将成为公司未来业绩增长新动能。


向“新”而生,新能源电池壳带来巨大增量公司积极布局新能源蓝海市场,通过收购德国WAG切入电动汽车电池包壳体市场。公司铝合金电池包下壳体率先切入保时捷首款电动跑车Taycan配套,并陆续切入宝马iX3、奔驰EQC、大众MEB平台、奥迪e-tron与长城欧拉等配套。当前公司所获电池包下壳体全生命周期订单金额高达100亿元,2019-2020年逐步投产释放。公司所配套电池包下壳体按5年全生命周期测算共可带来12.0亿元净利润(年均2.4亿元,与公司2018年归母净利润相当)。


盈利预测与投资建议新产品热成型件与电池壳体进入收获期,公司产品的单车价值量大幅提升,打开成长空间;国六排放实施,将带来传统汽车管件业务市占率和单车价值量双升;车锁龙头凯毅德有望注入增厚业绩。预计2019-2021年EPS分别为0.53/0.70/0.86元,对应PE为17.1/13.1/10.6倍,维持“买入”评级。


风险提示:汽车行业景气度不及预期;电池壳体市场拓展不及预期;热成型件市场拓展不及预期;新能源汽车发展进度不及预期。


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中信建投11-04