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银泰资源:2019Q2业绩预告再超预期 买入评级

2019-07-12 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:齐丁 黄孚

[摘要]

■公司公布2019Q2业绩预告,业绩超预期。公司预计2019年上半年实现归母净利润4.2~4.5亿元,同比増54.03%~65.03%,2019Q2单季度实现归母净利润2.5~2.8亿元,同比増60%~79.5%,业绩超市场预期。


■黄金业务迎来量价齐升。价格方面,2019Q2黄金均价约为290.4元/g,同比+7.9%,环比+1.8%;白银均价约3.54元/g,同比-2.7%,环比-3.4%,锌均价21923元/吨,同比-11.2%,环比-2.3%;铅均价约16401元/吨,同比-16.3%,环比-6.4%。量方面,据公司公告,青海大柴旦金矿已于4月26日正式复工生产,而2018年该矿亏损达5878万,复产后我们预计2019年可实现1.5-1.7吨黄金产出,扭亏效果预计显著。


尽管2019Q2铅、锌、银金属价格同、环比均有下跌,但考虑到公司目前黄金业务利润贡献占主导(2018年约占60%),金价2019Q2同环比均持续上涨,且大柴旦金矿有增量贡献,黄金业务量价齐升带动整体业绩上行显著。


■青海大柴旦金矿已于今年二季度投产,产储潜力大。青海大柴旦金矿可能是目前公司三大金矿中最具潜力的资产,因该区域资源禀赋优异,开矿条件好,同时公司拥有四宗探矿权,勘探区面积合计166.5平方公里,勘探前景较好。2017、2018年在该区域实现黄金增储12.6、11.3吨,目前青海大柴旦累计黄金资源量已达53吨。


4月26日该矿已正式复工生产,我们预计满产后可年产金2.5~3吨,不考虑东安和白山矿产量变化,可将公司年产金产量从2018年5.6吨的水平提升至8吨以上。


■公司二季度公布第一期员工持股计划,有益中长期发展。2019年4、7月公司先后公布了第一期员工持股计划草案及修订稿,募集资金总额约2.14亿元,覆盖共45名员工,其中董监高11人,核心骨干34人,锁定期1年,存续期2年。此前,公司董监高中只5人持有公司股票,本次持股计划覆盖了除独董外13名董监高中的11人,覆盖范围广,充分绑定核心员工利益,有益公司中长期发展。


■继续看好金价中长期上行趋势。一是美国经济见顶走弱迹象明显。6月ISM制造业PMI为51.7,刷新32个月新低,其中新订单指标仅50,接近跌破荣枯线。二是美联储降息周期有望开启。CME“美联储观察”显示7月降息概率已为100%。名义利率以及实际利率有望进一步下降,利好黄金中长期走势。


■投资建议:维持公司“买入-A”投资评级,6个月目标价为19元。考虑到联储降息节奏比此前预期要快,青海大柴旦和东安金矿产销略超预期,公司财务结构好,并购能力强。预计公司2019-2021年归母净利润分别为10.6、13.2、15.8亿元,维持“买入-A”的投资评级,上调6个月目标价至19元/股,相当于2020年约35xPE。


■风险提示:1)美联储降息节奏不及预期;2)黄金矿入选品位及产量释放不及预期;3)铅锌下游需求不及预期。

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