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重庆百货:控股马上金融坐享消费红利 推荐评级

2019-07-11 类别:公司研究 机构:新时代证券 研究员:陈文倩 谢海音

[摘要]

控股股东重庆商社确认混改,物美、步步高入股公司控股股东重庆商社以增资方式引入物美集团和步步高集团,确认混合所有制改革。通过重庆联合产权交易所竞买,物美和步步高分别以70.75/15.72亿元拿下重庆商社45%/10%的股权。此次混改完成后,重庆商社将由重庆市国资委全资持股变更为重庆市国资委持股45%、物美集团持股45%、步步高集团持股10%,无任何一个股东能够单独实现对重庆商社和公司的实际控制。自2016年重庆商社历经3次混改筹划,最终引入物美集团、步步高集团两家国内优秀的区域零售龙头,三者主业相近,混改有助于三方在业务板块、和经营区域发挥协同性与规模效应,为公司带来较大的经营和效率优化想象空间。


重庆百货参股马上金融,持有31.06%股份,坐享消费红利马上金融是我国首家线上线下相结合的消费金融公司,经过3次增资后,注册资本增至40亿元。马上金融拥有中国银保监会颁发的消费金融牌照,是网贷市场上24家拥有该稀缺牌照的企业之一。在监管愈发严格的背景下,马上金融作为行业头部资源的护城河初显。2018年,公司按照权益法核算长期股权投资,确认2018年马上金融带来的投资收益为2.47亿元,占公司归母净利润的比例为28.28%,已成为公司重要的利润来源。


混改有望进一步释放企业经营活力,三方协同提升区域影响力公司背靠重庆国资委,扎根重庆拥有本地优质资源。作为重庆商社旗下唯一零售上市平台,重庆百货受益于重庆商社的混改,有望进一步释放经营活力。


此次增资完成后,暂不考虑公司控股股东股权变化对公司经营业绩可能产生的影响,暂不考虑三方协同区域市场影响力提升,以及成本费用优化等,假设重庆百货各业态保持小幅增长,马上金融持续为公司带来稳健的投资收益。我们预计,2019-2021年归母净利润分别为8.36/8.60/8.58亿元;对应EPS分别为2.06/2.11/2.11元,对应的PE为15.6X/15.2X/15.2X。首次覆盖,给予“推荐”评级。


风险提示:无单独控股股东经营管理风险、混改对公司协同低于预期。

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