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锐科激光:市占率显著提升 买入评级

2019-07-14 类别:公司研究 机构:东吴证券 研究员:陈显帆 倪正洋

[摘要]

投资要点市场需求趋缓+价格战持续,公司业绩增速承压:PMI指数在2018年9月以来持续处于低位,受此影响,整体激光器需求增速趋缓。另一方面,以锐科激光为代表的国产激光器企业逐渐开始夺得全球龙头IPG在国内核心功率段的市场份额,锐科市占率快速提升,IPG采取更为激进的调价策略,行业自去年底以来进入价格战拉锯阶段。总体而言,制造业投资不景气导致行业增速趋缓,行业的不景气叠加国产化进程加速导致价格战的持续拉锯,公司业绩承压。


自身成长性远高于行业平均,展现市场竞争力:根据公司披露业绩预告的中位数进行测算,预计2019H1实现业绩2.25亿元,同比-12.8%,其中Q2实现业绩1.25亿元,同比-14.3%,Q2扣非归母净利润1.02亿元,同比-28.3%,业绩增速承压,但明显好于IPG一季度的业绩情况(同比-48.1%)。另一方面,我们认为,公司长期在行业话语权更重要体现于其在行业市占率的提升,2019Q1公司收入增速+24%,而同期IPG在中国区收入增速-24%。根据我们草根调研情况,2019Q2锐科激光市占率提升加速,而IPG收入依旧处于下滑状态。因此,公司较强的自身成长性展现其优异的市场竞争力。


高功率、超快、脉冲等板块逐步兑现成长性:公司高功率进展迅速,2019年12KW连续光纤激光器实现规模销售,6KW去年已稳定出货。超快领域,公司通过收购国神光电,有望在面板等3C、医疗、美容等多个细分领域快速突破。脉冲领域,随着公司产能的逐步释放,以及下游厂商集中度的不断提升,预计公司脉冲领域市场份额也将不断增加。此外,根据公司披露,技术开发收入较上年大幅提升。随着公司降本增效措施逐渐落地,我们预计公司下半年公司业绩增速将逐季回暖。


盈利预测与投资评级:激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场空间依旧广阔。短期市场需求的放缓、以及价格战的持续放缓公司短期业绩增速,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。


基于价格战的持续进行,以及宏观经济的不景气,我们下调业绩指引,预计2019/20/21年归母净利4.8/7.2/9.5亿元,对应EPS3.71/5.59/7.41元,PE37/25/19X,基于对公司高功率、超快、脉冲等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。

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