云铝股份：业绩符合预期 增持评级

2019-07-14 类别：公司研究 机构：财通证券 研究员：李帅华

[摘要]

事件：公司发布2019年半年报，实现归母净利润1.62亿元，同比增长236%，其中2019年Q2实现归母利润1.11亿元，同比下滑27%，环比增加118%。

二季度行业利润修复，公司利润环比大增。根据我们的测算，二季度电解铝环节的利润环比一季度增加338元/吨，按照公司单季度大约40万吨电解铝权益产量进行计算，二季度归母利润环比可以增加1.15亿元，公司一季度实现扣非后利润760万元，因此公司二季度利润约为1.22亿元，与公司披露的1.11亿元基本吻合。

提高原材料自给率，严格管控成本，公司致力于不断增强行业竞争优势。报告期内，公司通过提高氧化铝和阳极炭素自产量以及科学调整采购策略，努力降低公司氧化铝、阳极炭素等大宗原辅料成本；同时，积极争取国家和云南省支持加快水电铝材产业发展、铁路运输扶持、生产经营扶持等政策扶持措施。

公司电解铝产能逆势扩张。2018年7月下旬，公司云铝海鑫一期35万吨项目开始通电，此外2019年鹤庆20万吨电解铝已经投产，公司目前拥有电解铝在产产能201万吨。公司未来的新增产能包括云铝海鑫项目剩余的60万吨和文山铝业的50万吨，远期公司电解铝总产能约300万吨，其中权益产能250万吨。

电解铝库存去化延续，利润望修复。展望后半年，行业利润稳定性、电价以及资金三因素仍掣肘电解铝新增产能的投产，我们预计铝价回升至14500元之前并不会刺激大规模的新增产能投放，9-10月消费旺季期间铝锭库存可能回落至60-80万吨，行业利润在此期间将大幅修复。

盈利预测及评级。我们维持公司“增持”评级。预计2019-2021年公司EPS分别为0.11元、0.24元、0.43元，对应当前股价的PE分别为40.5倍、18.9倍、10.5倍。