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中际旭创:业务拐点确认 买入评级

2019-07-15 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:阎贵成 武超则 雷鸣

[摘要]

事件公司披露中报业绩预告,实现归母净利润1.87-2.28亿元(2.08元),同比减少28.05%-40.99%(34.52%)。


简评1.100G库存逐步消化,数通市场需求19Q2强劲回升。


从收入端看,19Q2公司收入环比增长30-40%,在11个亿以上,好于预期,公司收入季度环比显著改善,业务拐点确立。本轮云计算市场调整始于18Q2,亚马逊率先开始去库存,18H2其他云厂商相继下修服务器或光模块需求指引。本轮调整主要源于宏观经济波动引起的企业上云放缓预期,以及移动互联网逐步步入后周期。随着各厂商库存消化,叠加400G迭代周期,数通市场需求于19Q2回升;从产业跟踪的情况看,19Q2亚马逊、Facebook、阿里100G需求都显著回暖(甚至40G需求也起来了);目前谷歌100G需求仍然低迷,有望从19Q3末或19Q4逐步恢复。公司单季度净利润中值为1.09亿元,环比增长10%左右,略逊于预期。


19Q2公司收入好于预期,利润逊于预期主要源于:1)研发费用率从19Q1的5.65%提升至19Q2的8%以上;2)存货减值准备的计提。


2.400G批量出货,毛利率显著提升。


2018Q1,由于核心器件库存消化,导致毛利率环比下降约1.5个百分点,降至24.2%左右。随着核心物料库存逐步消化,加之良率提升、工艺改善,2018Q2公司毛利率已企稳回升至26%左右。


18Q3受益于人民币贬值和持续降成本,公司毛利率环比提升2个百分点,至28%左右。随着高毛利率的400G产品向核心客户批量出货(Q3、Q4出货在1.8个亿),18Q4公司毛利率进一步提升至32%左右。由于19年新价格开始执行,19Q1公司毛利率环比下降4个百分点左右,降至28%,显著好于18Q1。18Q4和19Q1,公司毛利率走高,一方面由于400G批量出货,另外一方面也与100G出货量下滑有关。19Q2公司400G出货好于预期,100G毛利率环比保持稳定,从而综合毛利率环比持平略有提升。


3.400G逐步上量,新一轮升级周期开启。


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