鲁西化工：新增产能陆续释放提高盈利上限 买入评级

2019-07-15 类别：公司研究 机构：中信建投 研究员：郑勇

[摘要]

事件公司于7月15日发布业绩预告，预计2019年上半年实现净利润7.5-8.5亿，同比下降50.59%-56.40%。

简评量升价降，利润下滑幅度超过收入2018年下半年以来在中美贸易战、内需放缓、供给边际放松的大背景下，化工行业整体景气有所下行，即使公司新增产能的陆续释放带来销量提升，但是收入仍下滑6-9%，而利润的下滑幅度超过收入，同比下滑50.6%-56.4%。

鲁西工业园构筑低成本护城河，一体化循环产业链已经成熟1）公司历经15年磨砺厚积薄发，不断完善园区一体化、集约化、园区化、智能化功能，被石化联合会认定为首批“中国智慧化工园区试点示范单位”、同时列入第一批山东认定化工园区名单中，鲁西工业园2018年更是位居全国化工园区30强；2）园区内产业链条一体化优势明显，各装置之间上下游互为原料，循环利用，并且通过管网密闭输送，安全高效，降低运输成本；3）由于响水事件的持续发酵，叠加2019年第二轮中央环保督查开始，安全环保再度升级，化工供给侧改革更趋于常态化与长期化，行业集中度将愈发提高，化工产品有望摆脱过去低价竞争态势；4）即使在Q1、Q2季度这种景气底部的背景下，公司年化利润仍然在15-20亿；而当前市值仅有165亿，低估明显。

新增产能陆续释放，提高盈利上限我们前述认为2019年Q1基本是公司最差业绩，Q2季度证明如此；而公司后续仍然有新增产能，2019年公司陆续已投放和将投放：80万吨甲醇、20万吨甲酸、MTO项目待投产，2020年及以后，公司入选山东新旧动能转换的打造年产100万吨聚碳酸酯绿色循环经济一体化示范项目也将开始陆续投入生产，未来仍具备较多增量，我们预计未来3年每年的资本开支仍在20亿以上。

基于行业整体需求的放缓，我们审慎下调公司2019-2020年净利润分别为21.9、27.0亿，对应PE分别为7.4X、6.0X，维持买入评级。