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鲁西化工:新增产能陆续释放提高盈利上限 买入评级

2019-07-15 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:郑勇

[摘要]

事件公司于7月15日发布业绩预告,预计2019年上半年实现净利润7.5-8.5亿,同比下降50.59%-56.40%。


简评量升价降,利润下滑幅度超过收入2018年下半年以来在中美贸易战、内需放缓、供给边际放松的大背景下,化工行业整体景气有所下行,即使公司新增产能的陆续释放带来销量提升,但是收入仍下滑6-9%,而利润的下滑幅度超过收入,同比下滑50.6%-56.4%。


鲁西工业园构筑低成本护城河,一体化循环产业链已经成熟1)公司历经15年磨砺厚积薄发,不断完善园区一体化、集约化、园区化、智能化功能,被石化联合会认定为首批“中国智慧化工园区试点示范单位”、同时列入第一批山东认定化工园区名单中,鲁西工业园2018年更是位居全国化工园区30强;2)园区内产业链条一体化优势明显,各装置之间上下游互为原料,循环利用,并且通过管网密闭输送,安全高效,降低运输成本;3)由于响水事件的持续发酵,叠加2019年第二轮中央环保督查开始,安全环保再度升级,化工供给侧改革更趋于常态化与长期化,行业集中度将愈发提高,化工产品有望摆脱过去低价竞争态势;4)即使在Q1、Q2季度这种景气底部的背景下,公司年化利润仍然在15-20亿;而当前市值仅有165亿,低估明显。


新增产能陆续释放,提高盈利上限我们前述认为2019年Q1基本是公司最差业绩,Q2季度证明如此;而公司后续仍然有新增产能,2019年公司陆续已投放和将投放:80万吨甲醇、20万吨甲酸、MTO项目待投产,2020年及以后,公司入选山东新旧动能转换的打造年产100万吨聚碳酸酯绿色循环经济一体化示范项目也将开始陆续投入生产,未来仍具备较多增量,我们预计未来3年每年的资本开支仍在20亿以上。


基于行业整体需求的放缓,我们审慎下调公司2019-2020年净利润分别为21.9、27.0亿,对应PE分别为7.4X、6.0X,维持买入评级。

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