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光威复材:民品业务向上游拓展 买入评级

2019-08-21 类别:公司研究 机构:联讯证券 研究员:刘智

[摘要]

一、事件:


近日光威复材披露了2019年半年报。2019年上半年,公司实现营业总收入8.36亿元,同比增长28.5%,实现归属于上市公司股东的净利润为3.1亿元,同比增长44.7%。


二、2019年半年报符合预期,净利润增长44.7%,毛利率提升2.8%2019上半年实现营业总收入8.4亿,同比增长28.5%;实现归母净利润3.1亿,同比增长44.7%;每股收益为0.6元。报告期内,公司毛利率为51.9%,同比提高2.8个百分点,净利率为37.1%,同比提高4.2个百分点。


三、军品业务增长快速,在手订单保证了军品业务增长无忧公司主要军品业务碳纤维2019年上半年收入4.23亿,同比增长31%,占公司业务收入比重51%,重大合同半年度执行率达到48%,毛利率81.74%,同比去同期年提升2.87%。主要子公司威海拓展纤维有限公司2019年上半年实现营收4.57亿,同比增长23.85%,实现净利润2.83亿,同比增长58.16%。


高毛利率的军品业务快速增长带动了公司2019年半年报业绩靓丽,毛利率大幅提升。


公司2019年4月公告今年军品订单9.27亿,同比增长25%,在手订单保证了军品业务增长无忧。


四、民品业务风电碳梁继续保持快速增长,规模效应逐步呈现民品业务目前主要集中在风电碳梁上,公司2019年上半年碳梁业务营收2.99亿,同比增长38.57%,毛利率22.23%,同比去年提升2.81%。碳梁业务是公司近年积极拓展的碳纤维应用领域,从2017年开始迅速爆发,营收规模增长很快,随着公司与国际风电龙头vestas在风电领域的深入合作,我们认为碳梁业务仍有较大增长空间,规模效应逐渐呈现。


五、公司积极向大丝束碳纤维等上游拓展,构建长期的核心竞争力2019年4月公司公告与内蒙古包头市九原区人民政府和内蒙古包头九原工业园区管理委员会、维斯塔斯风力技术(中国)有限公司共同签署了《万吨级碳纤维产业园项目入园协议》。项目拟总投资20亿元,分三期建设:一期总投资约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线1条(包括原丝、碳化车间及相关配套车间、装置),建设期为2-3年;根据一期建设、投产情况及产能消化,结合市场需求进行二、三期建设,最终实现10000吨/年碳纤维的能力。预计完成达成将形成近10亿的营收规模,贡献较大的业绩增长。同时,公司积极拓展上游大丝束碳纤维,继续巩固了国内碳纤维复材领域的竞争优势,有利于公司长期发展战略。


六、盈利预测与投资建议预测公司2019~2021年营业收入分别为17.39、22.04、27.71亿元,同比分别增长27.55%、26.72%、25.72%。对应归母净利润分别为5.13、6.28、7.81亿元(上调),同比分别增长36.15%、22.53%、24.36%。EPS分别为0.99、1.21、1.51元,对应市盈率分别为38.62X、31.52X、25.35X。考虑到碳纤维复材在我国较低的渗透率及广阔的应用前景以及公司在军用碳纤维复材龙头的地位,公司是稀缺的具备中长期高速增长的军工标的,维持“买入”评级,目标价45元,对应2021年PE30X。


七、风险提示1、军品碳纤维订单不及预期;2、风电碳梁业务订单不及预期;3、市场竞争加剧,毛利率下行。4、主要股东的大幅减持计划对二级市场的冲击

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