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国投电力:市值仍有增长空间 推荐评级

2019-09-20 类别:公司研究 机构:长城证券 研究员:濮阳

[摘要]

公司是一家以水电为主、水火并济、风光互补的综合电力上市公司,控股股东是国投集团。截止2019年上半年,公司前五大股东分别为,国家开发投资集团(持股49.18%),中国长江电力(持股10.61%),中国证券金融(持股3.00%),香港中央结算(持股2.48%),重阳战略才智基金(持股1.33%)。自2016至2018年,电力销售业务营业收入占比分别为98.8%、98.5%、98.4%,电力业务涵盖水电,火电,新能源发电。


电力业务:水火均衡,新能源发展迅速。


电力业务概览:水火均衡、水电占比略高。公司电源结构以水电为主、水火均衡。截至2018年末,公司已投产控股装机容量为3,405.50万千瓦,其中,水电、火电、风电和光伏可控装机容量分别为1,672.00万千瓦、1,575.60万千瓦、110.10万千瓦和47.80万千瓦,占比分别为49.10%、46.27%、3.23%和1.40%。公司2018年上网电量结构中,水电、火电占比分别为57%、41%。2018年,公司电力收入共403.65亿元,其中火电、水电、风电、光伏分别占48.4%、48.7%、2.1%、0.9%。


水电:项目储备充足,具备中长期成长性。1)装机容量:在建的两河口、杨房沟电站预计2021年首台机组投产。截至2018年末,公司水电控股装机容量为1672万千瓦,其中雅砻江水电装机容量1470万千瓦。公司2014年至今水电装机容量增长主要靠雅砻江水电;国投大朝山、国投小三峡装机容量保持稳定。公司持股52%的雅砻江水电是雅砻江流域唯一水电开发主体,该流域可开发装机容量约3000万千瓦,目前下游1470万千瓦已经投产。雅砻江水电目前在建项目主要为两河口(300万千瓦,预计2021年首台机组投产)、杨房沟(150万千瓦,预计2021年首台机组投产),这两个中游水电站单位投资明显高于下游水电站。雅砻江水电拟建项目装机容量736.5万千瓦,投资总额1157.7亿元。2)公司2018年、2019年上半年水电上网电量同比增长1.7%、7.5%,来水偏丰。从水电利用小时来看,2014年~2018年分别为4978、4592、4822、4965、5048小时。2016年至2018年保持较快增长态势。3)上网电价:上半年上网电价同比下降6.3%。雅砻江水电站中,二滩、桐子林主要供应川渝电网;锦官电源组供应四川、江苏。2018年公司水电平均上网电价为0.268元/千瓦时,同比增长6.67%,主要系由于当年公司水电上网电价政策性让利减少。2019年上半年,公司水电含税上网电价0.255元/千瓦时,同比下降6.3%;其中,雅砻江水电含税上网电价0.260元/千瓦时,同比下降7.4%。从2019年4月披露的四川省电力市场年度交易结果来看,批发市场成交电量同比增长14.8%至649.6亿千瓦时,水电交易均价同比下滑1.8%至0.219元/千瓦时;零售市场签约电量同比增长76.6%至660.5亿千瓦时,水电签约均价同比下滑7.7%至0.229元/千瓦时。四川省从2019年7月1日起降低四川电网并网水电机组上网电价,不含税电价保持不变。


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