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协鑫能科:九万里风鹏正举 推荐评级

2019-09-20 类别:公司研究 机构:长城证券 研究员:濮阳

[摘要]

公司是国内领先的民营清洁能源供应商,清洁能源装机容量近90%。2019年5月27日,重大资产重组完成,置入协鑫智慧能源90%股权,形成同一控制下的企业合并。协鑫智慧能源2018~2021年业绩承诺为1.95、3.71、5.81、5.98亿元。公司的控股股东是上海其辰投资管理公司,而朱共山先生则是公司的最终控制人。2019年上半年,电力、蒸汽销售占公司收入的比重分别为65%、26%。


清洁能源业务:深耕工业园区,装机结构优质。公司2018年上网电量、售气量同比增长1.7%、10.1%,利用小时由于新投产机组未全年度运转有所下降。


2018年公司营业毛利率为19.10%,同比下降1.57个百分点,主要受煤炭和天然气采购价格波动上行影响。


清洁能源装机容量近90%,符合国家清洁能源战略,且燃机不需要基金补贴。截至2019年6月30日,公司已并网装机容量为3190.64MW,其中燃机热电联产2497.14MW,主要分布在江苏、广东地区;风电205MW,主要分布在内蒙、陕西地区;生物质发电60.5MW,分布在江苏地区;垃圾发电66MW,分布在江苏、河南地区。剩余362MW为燃煤热电联产机组。电力发展十三五规划要求煤电装机控制在11亿千瓦内,气电、风电等清洁能源具备较大发展空间。风电、光伏、生物质发电需要可再生能源基金补贴,而公司燃机装机占78%,燃机清洁能源不需要基金补贴。


定位发达省份工业园区,燃机利用小时高于可比公司,售汽价格能转嫁成本的上升。公司下属清洁能源发电及热电联产等环保电力项目主要分布于江苏、浙江、广州等省市的国家级和省级工业开发区。协鑫能科2016、2017、2018年前三季气电利用小时分别为4555、4814、3429(折年数4572)小时。而华电国际、大唐发电的利用小时水平在1500~3000小时左右。这主要是由于公司热电燃机定位发达省份工业园区,以热定电,利用小时相对较高,而燃机如果用于调峰,则利用小时较低。售汽价格根据煤热联动、气热联动进行调整,能在一定程度上转嫁成本的上升。


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