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建设机械:公司业绩不断超预期 推荐评级

2019-10-15 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:杨仁文

[摘要]

事件:公司发布三季报预告,前三季度实现归母净利润3.82亿元,同比增加228.35%,其中单Q3实现归母净利润1.94亿,同比增加240.35%。


※塔机租赁行业景气度持续,公司业绩超预期。①装配式建筑占比不断提高,大吨米塔机供需缺口明显。《建筑产业化发展纲要》中指出,2020年,装配式建筑占新建建筑比例达到20%,2025年占比50%以上,随着装配式建筑占比不断提高,大吨米塔机供需缺口明显,从庞源租赁经营数据来看,2019年9月份,塔机吨米利用率77.6%,仍处于较高水平,目前用于装配式建筑的塔机产值占塔机总产值达到31.1%,同比+7pct,印证装配式建筑对塔机的需求拉动明显。②公司顺应行业发展趋势,优化设备结构占比,加快海外市场业务拓展,业绩实现超预期增长。一方面,公司顺应国家PC化产业趋势,优化设备结构,增加大中型塔机数量降低小型塔机比重;另一方面,利用海外市场消化存量设备等方式,抢占结构性新增市场份额。根据公司预告,2019年1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约74%。


同时,租赁价格较去年同期有所上升,实现了量价齐升,使得建筑机械租赁收入同比增长约50%左右,业绩超预期。


※定增加码大吨米装配式塔吊设备,龙头地位进一步巩固。①塔机租赁市场格局分散,龙头份额仅3.5%左右。塔机租赁行业属于特种高危行业,进入壁垒高,目前国内市场格局较分散,公司作为行业龙头企业,份额仅3.5%左右,是行业2-30名企业市占率之和。②公司定增加码大吨米塔吊,巩固龙头地位。大型塔机单体价值大,安全管理难度也大,对租赁商采购带来挑战,尤其是中小型租赁商,而资金实力雄厚、管理经验丰富的大租赁商将具有先天优势。公司通过非公开发行股票拟募集15亿元来加码大吨位装配式塔吊设备,长期来看,将有助庞源租赁巩固龙头企业,且不断提升盈利水平,目前公司非公开发行A股的申请已获得通过,在等待证监会的正式核准文件。我们认为塔机租赁作为特种高危的重资产服务业,对租赁商安全管理经验(包括设备、资金、人员),资产规模、人员培训等都提出很高要求,公司有望在行业竞争中强者恒强,龙头地位进一步夯实。


投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.08、7.55、9.70亿元,对应EPS分别为0.61、0.91、1.17元,对应PE分别为17、11、9。给予公司“推荐”投资评级。


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