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重庆百货:主业盈利能力大幅改善 买入评级

2019-10-20 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:洪涛 高峰

[摘要]

核心观点:


3Q19单季营收同比下滑3.34%,超市业态表现最佳公司发布三季报,3Q19单季实现营收73.8亿元,同比下滑3.34%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长214.18%;其中马上消费金融贡献的1.24亿元投资收益。分业态看,3Q19单季超市实现营收25.3亿元,同比增长2.1%;在电商冲击下,百货、电器、汽贸的营收均有不同幅度下滑,百货收入26.7亿元,同比下滑2.5%;电器收入5.7亿元,同比下滑15.9%;汽贸收入15.1亿元,同比下滑7.7%。分地区看,3Q19单季重庆实现营收68.4亿元,同比下滑3.3%,占总收入的比例为92.7%。门店数量方面,截止3Q19末,公司共拥有313家门店,较年初共增加3家,其中百货/超市/电器/汽贸的门店数分别为55/177/47/34家。


毛利率稳步提升,控费效果显著,盈利能力持续改善公司3Q19单季毛利率为18.2%,同比提升0.3pp,主业为业态结构变化所致。3Q19的销售费用率同比下降0.5pp至12.2%;管理费用率同比降低0.2pp至3.5%。综合来看,公司3Q19的净利率为3.1%,同比提升2.1pp。


盈利预测及投资建议控股股东“商社集团”混合所有制改革方案的参与方已确定,混改完成后,商社集团股权结构为重庆国资委/物美集团/步步高集团分别持股45%/45%/10%,无实际控制人。治理结构优化后,上市公司有望逐步释放经营活力,随着经营质量的逐步优化,我们预计公司19-21年收入为348.2/357.9/370.3亿元,归母净利润为9.7/11.1/12.7亿元,考虑对零售主业与马上消费金融进行分部估值,得出公司合理价值为39.8元/股,对应2019年估值为16.8XPE,维持“买入”评级。


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