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伟明环保:民营垃圾焚烧龙头的崛起之路 买入评级

2019-10-20 类别:公司研究 机构:国盛证券 研究员:杨心成

[摘要]

垃圾焚烧行业低价竞争结束,未来三年是焚烧行业产能集中投放。根据《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》,到2020年,我国垃圾发电处理规模目标60万吨/日,截至2018年5月,焚烧产能累计投运38.5万吨,待投运空间大,预计2019至2020是行业产能集中投放期。民众环保意识及政府理性招标推动行业跨过2016年短暂的低价中标陷阱,焚烧企业优胜劣汰,龙头公司市占率提升,行业进入有序竞争阶段。


在手项目多,业绩弹性大。公司目前运营垃圾焚烧日处理能力约1.5万吨/日,在筹建项目1.7万吨/日,公司投运焚烧项目70%位于浙江,区位优势明显。此外,公司在手餐厨项目1215吨/日、污泥150吨/日、渗滤液555吨/日、垃圾收运项目4650吨/日,我们认为公司未来有望投运更多优质垃圾焚烧等固废项目,业绩弹性大。


公司项目优质,管理强。我们通过对1000吨/日的典型垃圾焚烧项目进行经济性核算,焚烧项目敏感性分析由强到弱依次为吨垃圾发电量>垃圾处理费>债务融资成本,项目选址成为垃圾焚烧盈利的关键。伟明毛利率超过60%,高于同行业,主要原因:①精细化管理使吨垃圾上网电量处于行业较高水平。②地处江浙,垃圾处理费较高。③财务费用低,资产负债率低。除了公司优异的经营外,其在折旧年限和成本确认的会计处理上与同行有所差异,同样贡献了一定的高毛利。


公司焚烧设备竞争力突出,项目回报率高。公司在垃圾焚烧领域设备能力强,拥有垃圾吊车及抓斗、焚烧炉排、余热锅炉、烟气处理系统、自动控制系统等垃圾焚烧的核心设备的自主生产能力(同行企业大部分是外购设备),外购的设备主要为汽轮机组、循环冷却塔等通用型的电力设备,设备竞争力突出。凭借公司优异的核心设备能力,项目投资小,项目回报率高,ROE超过20%,行业领先。


投资建议:公司作为民营垃圾焚烧龙头,管理优异,拥有焚烧核心设备产销能力,项目回报率高。同时,公司在手垃圾焚烧项目充沛,未来几年业绩弹性大。我们预计公司2019-2021归母净利分别为9.2/11.5/14.3亿元,EPS分别为0.97/1.22/1.52元,对应PE分别为22.0X/17.5X/14.1X,首次覆盖并给予公司“买入”评级。


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