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太极股份:债底保护性较佳 买入评级

2019-10-22 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:胡又文

[摘要]

事件:公司近期发布可转换公司债券募集说明书,本次发行可转换公司债券总额为100000万元,发行数量为1000万张,期限为自发行之日起6年。


■业绩稳定增长,业务结构优化带来毛利率提升:公司是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领先企业,近年来,随着业务转型,公司逐步构建了新的业务结构,主要包括云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务和系统集成服务。2019年上半年,公司实现收入30.13亿元,同比增长11.75%;实现归母净利润2148万元,同比增长7.06%;同时得益于业务结构的持续优化,毛利率较去年同期提升4.66pct。


■上半年新签约额超50亿,大安全板块高速增长:上半年公司加强市场开拓力度,新签合同总额大幅增加,签约总额超过50亿元。子业务方面,“大安全”板块在上半年共实现收入6.79亿元,同比增长46.19%。


子公司人大金仓上半年业务发展迅速,营业收入较去年同期增长超过50%。上半年新发布金仓HTAP分布式数据库KSOne、金仓分布式视频数据库系统KVDB、金仓异构数据同步软件KFS三款新品,以分布式、视频图像处理、异构数据同步等技术融合创新,开启数据库细分领域新征程。


■估值处于低位,业绩弹性被低估:公司当前股价为28.50元,对应PETTM为37X,处于5年来估值底部。公司估值远低于自主可控同类企业东软集团(608.63X)、中国软件(271.93X)、东方通(60.57X)等。考虑到公司背靠中国电科,在自主可控市场的产品和集成能力均处于国内领先地位。随着国家推进国产化力度的持续加强,公司未来业绩增长有望提速。


■股权结构集中,质押风险低且无解禁压力:公司股权结构较为集中,大股东为中国电子科技集团第十五研究所,占股比例为38.86%,其余股东持股比例均低于5%。目前公司股权质押总量为0.02万股,质押风险低。公司上次解禁为2017年9月股权激励限售股份流通,目前无解禁压力,未来短期无新解禁事项。


■赎回价112元,债底保护性较佳:公司转债的票面利率分别为0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为112元(含最后一期年度利息),期限为6年,面值对应的YTM为2.75%;债项评级为AA级,以中证公司债AA评级6年期到期收益率4.97%作为贴现率估算,债底价值为88.17元,债底保护性较佳。本次发行的可转换公司债券的初始转股价格为31.61元/股,下修条款为[15/30,90%],有条件赎回条款[15/30,130%],有条件回售条款[30,70%,面值+当期应计利息]。


■投资建议:预计2019-2020年EPS分别为0.92元、1.14元,对应PE分别为31和25倍,维持“买入-A”评级,6个月目标价37元。


■风险提示:行业巨头涌入,市场竞争加剧。

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广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04