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北陆药业:内生性增长动力充足 买入评级

2019-10-22 类别:公司研究 机构:太平洋证券 研究员:王斌

[摘要]

事件:公司发布2019年三季报,实现营业收入60761.34万元(+30.94%),归母净利润16715.27万元(+32.31%),扣非后实现归母净利润14780.36万元,同比增长(+25.13%)。此前公司曾预测19年1-9月收入/利润同比增长20-40%,实际业绩基本符合市场预期。


各主要产品继续保持稳健增长,股权激励解锁条件彰显信心19年Q3单季实现营业收入20611.27万元(+34.87%),与1-6月相比提高5.86pct,继续保持快速增长势头。公司在去年完成管理层交接后,销售政策更加积极,各主导品种均延续了良好增长势头。


预计1-9月碘海醇、钆喷酸葡胺继续保持两位数增长;碘帕醇、碘克沙醇接近翻倍增长。九味镇心颗粒、降糖药延续今年上半年增速。


公司于9月发布《限制性股票激励计划》,合计向4名高管,40名中层管理人员、核心技术(业务)人员授予570万股,股票解锁的业绩考核条件为:以2018年营业收入为固定基数,19/20/21年收入增长分别为30%/63%/92%,即19/20/21年收入同比增速分别为30%/25%/18%。我们认为本次股票解锁的业绩考核条件设定标准较高,体现出公司管理层对于未来业绩持续增长具有较强的信心。


毛利率继续逐步回升,销售费用波动影响表观业绩1-9月公司整体毛利率为69.28%,与去年同期相比增加1.8pct,与1-6月相比增加0.46CPT。我们认为主要原因包括:1)高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇增速更快,收入占比提升;2)参股原料药厂商海昌药业后对上游议价能力提升。我们预计未来公司毛利率仍将稳步提升。


1-9月公司销售费用为18139.55万元(+45.50%);销售费用率为29.85%,与去年同期相比增加2.98Pct,其中19年Q3单季销售费用率为31.39%,与去年同期相比增加6.37pct,主要原因包括:1)对比剂、九味镇心颗粒销售队伍扩大,人员相关费用增加;2)持续推进专业化学术活动;3)去年3季度销售费用率为近年来最低水平,基数较低。管理费用率为4.94%,与去年同期相比下降0.86Pct;研发费用为3836.80万元(+79.55%),主要是由于一致性评价投入增加。由于费用增加导致公司前三季度利润增速与中报相比略有下降,但公司收入仍保持快速增长,反映出公司内生性成长动力充足。经营活动产生的现金流量净额为11340.64万元(-23.58%),主要由于:1)研发投入增加;2)原材料采购增加。


盈利预测和投资评级预计公司19/20/21年收入为7.95/10.05/12.58亿元,增速为31%/27%/25%,净利润1.88/2.29/2.97亿元(已考虑激励费用影响),增长27%/21%/30%,19/20年PE分别为23X/19X。随着科创板的推出,参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估,继续维持“买入”评级。


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广发证券11-24
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机构给予增持评级板块

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财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04