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美诺华:美诺华(603538) 受益缬沙坦量价齐升_业绩快速增长 API+制剂新增长可期

-- 类别:公司研究 机构:中泰证券 研究员:--

[摘要]

请务必阅读正文之后的重要声明部分基本状况总股本(百万股)149.68流通股本(百万股)83.34市价(元)22.73市值(百万元)3402.27流通市值(百万元)1894.28[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比[Table_Title]评级:买入(维持)市场价格:22.73分析师:江琦执业证书编号:S0740517010002电话:021-20315150Email:jiangqi@r.qlzq.com.cn分析师:祝嘉琦执业证书编号:S0740519040001Email:zhujq@r.qlzq.com.cn[Table_Report]相关报告1美诺华(603538.SH)-2019中报点评:业绩符合预期,制剂+原料药加速推进-买入-(中泰证券_江琦_祝嘉琦)-20190729备注:截至日期2019/10/23[Table_Finance]公司盈利预测及估值指标2017A2018A2019E2020E2021E营业收入(百万元)605.32848.961175.281555.702060.77增长率yoy%4.71%40.25%38.44%32.37%32.47%净利润44.6896.35178.27231.87324.84增长率yoy%-43.33%115.66%85.02%30.07%40.10%每股收益(元)0.300.651.201.552.18每股现金流量0.540.311.631.552.18净资产收益率4.00%8.05%12.62%14.35%17.06%P/E72.7733.7418.2414.0210.01PEG-1.680.290.210.470.25P/B2.912.722.302.011.71投资要点事件:公司发布三季报,2019年前三季度实现营业收入8.51亿元,同比增长52.43%;归母净利润1.28亿元,同比增长98.71%;扣非净利润1.19亿元,同比增长253.74%。


业绩快速增长,显著受益缬沙坦量价齐升。公司前三季度营收利润快速增长,去年较低基数下扣非净利润250%以上的高速增长,其中缬沙坦单品营收同比增长198%,毛利同比增长558%,显著受益于杂质事件后的量价齐升。单季度来看,Q3实现营收2.90亿元(同比+37.75%/环比-5.53%),归母净利润4,167万元(+115.34%/-5.40%);扣非净利润4,053万元(+177.73%/-1.51%),收入利润同比均快速增长,环比基本持平,预计缬沙坦等主要API产品价格保持稳定。


毛利率同比提升,三项费用率稳定。2019前三季度公司毛利率37.37%(同比+7.76pp/环比+1.00pp),主要系缬沙坦价格同比上升明显,环比保持稳定。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.67%(-0.56pp/-0.09pp)、14.62%(-1.17pp/0.88pp)和1.71%(1.29pp/-.43pp),三项费用率基本保持稳定,其中财务费用率同比略有上升,但环比逐级下降。


制剂加速推进,原料药品种、客户不断丰富,新增长可期制剂:乘政策东风,API转型制剂进程加码。公司制定“自主申报(中美)、制剂CMO(中欧)及MAH合作(国内)”三重战略布局,通过“技术转移+自主研发”的双重管线驱动,加速丰富制剂产品线。进展最快的制剂CMO已有普瑞巴林、阿托伐他汀等3个品种完成技术转移,且均已商业化生产,3-5个品种的技术转移中,预计到2020年,制剂CMO业务有望覆盖现有2条生产线共15亿片的产能。同时,募投项目30亿片的出口固体制剂产能正在建设中,2021年有望投产,实现产能连接。


原料药迎接新产能、新客户、新品种。1)产能方面,三大原料药生产基地扩建中,合计增加约2500吨原料药及中间体产能,奠定未来增长基础。预计宣城美诺华已开始试生产,正准备国内及欧盟的生产认证,明年有望实现产能释放。2)客户方面,在大客户KRKA的基础上,不断开拓新客户,2019上半年与TEVA达成缬沙坦的合作协议,与巴西最大的制剂企业E.M.S签署合作协议,同时与国内市场多家企业建立合作。3)产品方面,公司已实现国际、国内商业化品种20余个,聚焦核心治疗领域。上半年获得米氮平欧盟CEP证书,缬沙坦、瑞舒伐他汀钙、阿托伐他汀钙等产品注册资料递交EDQM;阿哌沙班注册资料递交中国CDE审评中心;利伐沙班、沙芬酰胺、氯吡格雷等新产品或新工艺不断研发推进中。


盈利预测与估值:我们预计2019-2021年营业收入11.75、15.56和20.61亿元,同比增长38.44%、32.37%和32.47%。归母净利润1.78、2.32和3.25亿元,同比增长85.02%、30.07%和40.10%。当前市值对应2019-2020年PE为18和14倍,考虑公司处于原料药扩展升级和制剂快速转型阶段,维持“买入”评级。


风险提示事件:环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险。


-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2017-10-252018-10-25美诺华沪深300[Table_Industry]证券研究报告/公司点评2019年10月23日美诺华(603538)/化学制药受益缬沙坦量价齐升,业绩快速增长;API+制剂新增长可期请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评图表1:分季度财务数据-截至2019Q3来源:公司公告,中泰证券研究所

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广发证券12-26
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广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

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板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04