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旭升股份:期待特斯拉国产化后的高增长 增持评级

2019-10-24 类别:公司研究 机构:国元证券 研究员:满在朋

[摘要]

事件:


2019年10月24日旭升股份发布2019年度三季报;前三季度实现营收7.77亿元,同比下滑5.8%,归母净利润1.36元,同比下滑40.8%,扣非后归母净利润1.29万元,同比下滑42.1%。


Q3毛利率环比改善,四费率上升摊薄利润公司Q3业绩环比增长8.9%,同比下滑17.53%;单三季度的毛利率为35.3%,环比提升2.49pct;前三季度毛利率33.72%,同比下滑6.83pct。


2019公司前三季度四费占比提升6.48pct,达到13.36%,主要系1)管理人员数量增加带动薪酬上升,管理费用同比上升66.80%,以及2)公司加大研发投入导致研发费用同比增长0.99pct,达到4.71%,3)财务费用受到可转债利息支出增加及汇兑收益减少上升2.12pct,达到0.88%。


ModelS/X销量下滑,未来有望配套国产Model3,单车价值提升2019年三季度特斯拉ModelS/X销量下滑至4.5万辆(同比下滑41%),2019年Q3ModelS/X的产量仅1.63万辆,同比下降39.35%;虽然Model3产量大幅度增加135%,达到21.5万辆,但依旧无法完全抵消高利润的ModelX/S产量下滑所带来的影响。随着特斯拉上海超级工厂开工奠基,根据目前公布的进度,该项目进展顺利,整体工厂的工程建设已经基本完成,已经进入到生产设备的安装阶段,计划将于年底投产,初始生产目标是每周生产3000辆Model3。随着新能源汽车产品需求量加大,层次提高,高端零部件比重不断加大,与特斯拉的合作为公司开拓新能源汽车市场打下了良好的基础。


新客户拓展、产能优化,公司未来业务发展可期公司在抓住特斯拉在中国设厂的机遇,加强双方合作,通过取得特斯拉中国区域的增量业务,降低中美贸易摩擦及关税措施对公司的整体影响的同时,与北极星、宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、伟创力开拓合作,并于上半年获得广汽新能减速器壳体定点;同时,公司可转债资金主要用于500万件新能源汽车底盘悬挂系统锻压项目;2019年10月15日又通过了新增685万件新能源汽车精密铸锻件的产能;后期随着国内新能源汽车需求的不断扩大,公司募投产品有望打开新成长空间。由此,我们预计公司2019-2021年净利润分别为2.26亿元、3.01亿元与4.24亿元;对应PE41x、31x、22x;维持“增持”评级。


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