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华策影视:关注后续剧集确认情况 推荐评级

2019-10-24 类别:公司研究 机构:方正证券 研究员:杨仁文

[摘要]

事件:公司公告2019年3季报,19Q1-Q3实现营收13.1亿元(YOY-63%),归母净利2424万元(YOY-93%),净经营性现金流3.4亿元(YOY+160%)。


点评:


1、3季报业绩符合预告,行业调整期带来项目利润的较大波动,公司积极应对,聚焦精品内容发展。①19年以来产业链上下游价格逐步回归理性,公司部分项目出现前期投入处于相对高成本阶段,播出则处于价格相对理性阶段的情况,利润空间受到较大影响。19Q1-Q3确认收入项目包括《下一站是幸福》《加油,你是最棒的》《我的莫格利男孩》《亲爱的,热爱的》等。


②19Q1/19Q2/19Q3公司分别实现营收7.3/1.9/3.8亿元,归母扣非净利0.1/-1.2/0.4亿元。19Q3回款增加、单季度净经营性现金流5亿元。③19Q1-Q3公司毛利率30.9%、净利率1.4%,期间费用率38.2%。④截至19Q3期末应收账款27.3亿元(18年底42.5亿元/影视剧回款增加),存货25.9亿元(18年底22.7亿元),短期借款33.9亿元(18年底19.2亿元/为后续开机项目储备资金),预收款项14.8亿元(18年底8.7亿元/影视剧预售款增加)。⑤公司此前公告可转债预案,拟发行不超18亿元,用于影视剧制作(总29.3亿元/拟投入募集资金12.4亿元)。


2、行业供给端改革成效初显,需求端观众品味不断提升,公司优化组织和团队架构,全面梳理储备项目的题材、定位和开发节奏,强化发行能力,加速高成本项目和待播项目的消化。2019年以来,作为行业龙头的公司开机量尚可,后续关注剧集确认进度及毛利率情况。①据广电总局,持有《电视剧制作许可证(甲种)》的机构数已从14年137家降至19年73家,行业持续出清。在台网统一标准的新规则下,国产剧发行许可部数、集数均呈下降趋势,供给端逐渐向健康化发展。随着观众观剧品位的不断提升,内容精品化+付费化+受众细分化趋势进一步确立。平台方不再把流量作为唯一的购剧标准,把购剧成本、会员留存度等作为统筹考量指标,优质的头部剧仍然为市场稀缺资源。②从19Q3剧集热度排名来看(艺恩数据),公司出品的《亲爱的,热爱的》《时间都知道》《流淌的美好时光》《加油,你是最棒的》《外交风云》《宸汐缘》《莫格利男孩》等多部剧集均进入月度热度TOP10。③公司坚持“内容精品化、产业平台化、华流出海”战略,从已公布的卫视及视频网站2020年招商片单来看,公司出品的剧集受认可度较高。湖南卫视(金鹰独播剧场/主演):《完美关系》(黄轩/佟丽娅)、《下一站是幸福》(宋茜/宋威龙)、《有翡》(赵丽颖/王一博)等。爱奇艺(预计上线时间):《爱情公寓5》、《完美关系》(2019Q4)、《绝代双骄》(2020Q1)、《鹿鼎记》(2020Q3)等。


3、盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利分别为2.02/4.13/4.76亿元,对应当前PE分别为57/28/24X,维持“推荐”评级。

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