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洁美科技:行业景气度回暖 买入评级

2019-10-23 类别:公司研究 机构:财通证券 研究员:赵成

[摘要]

Q3收入环比改善明显,短期毛利率略有下滑2019年前三季度实现营业收入6.56亿元,同比-34.55%;实现归母净利润0.96亿元,同比-53.11%;其中Q3单季实现营业收入2.74亿,同比-32.1%,环比+42.7%,环比改善明显,印证行业景气度触底回升,实现归母净利润4161万元,同比-57.9%,环比+14.1%。由于引进高端人才研发费用增加(Q3为2216万,去年同期1547万),加之纸带调价及此前购买的原材料木浆成本较高导致毛利率下滑(Q3为33.6%,Q2为36.5%,去年同期40.3%),三季度净利润略低于市场预期。


稼动率回暖印证纸质载带下游去库存进入尾声纸质载带下游MLCC去年四季度以来的大幅降价去库存预计即将进入尾声,目前MLCC原厂稼动率大部分已逐月恢复。从洁美Q3收入环比提升42.7%可推算公司Q3稼动率已恢复至70%左右。展望未来,随着5G及汽车电子发展,被动元器件需求将进一步恢复,我们预计公司稼动率将逐季持续提升;产品结构方面,高端压孔纸带比例持续提升,纸带均价有望上升;客户结构方面,日系/韩系优质客户份额不断拓展;成本方面,18年底高价囤货的原材料木浆消耗完毕后,成本压力有望下降;产能方面,第四条造纸机有望在明年下半年安装完毕。综上,预计纸质业务业绩有望逐季恢复增长。


发行可转债建设离型膜原膜产线,有望打开新市场公司此前公告拟发行不超过6亿元可转债,募投项目的主要产品为年产36,000吨光学级BOPET膜(离型膜原材料)和年产6,000吨CPP保护膜(铝塑膜和ITO导电膜原材料)。公司目前已有5条离型膜产线,产品已有送样及小批量出货,预计Q4新增两条宽幅韩国产线,明年新增一条宽幅日本产线。我们测算离型膜市场空间超过200亿,此次募投离型膜原材料项目建成后,有望复制纸带纵向一体化发展路径,公司业务业绩增长将跨上新台阶。


纸质载带逐季度恢复,新产品打开空间,目标价38.5元公司质地优良,纸质载带利基市场龙头地位稳定,塑料载带和离型膜有望打开百亿新市场。此外,公司拟使用1-1.5亿元自有资金进行回购,彰显长期发展信心。预计2019-2021年净利润2.08/3.34/4.19亿元,对应PE为38.1/23.7/18.9X,目标价看到38.5元。


风险提示:MLCC去库存进度不及预期;新项目进展不及预期。

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