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拓尔思:Q4业绩增速有望达80% 买入评级

2019-10-25 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:杨思睿 孙业亮

[摘要]

公司发布2019年三季报,前三季度实现营收6.4亿(+19.5%),归母净利润6,283.4万(+40.9%),扣非后净利润4,730.7万(+28.5%)。Q3归母净利润36%的增速再次验证经营拐点,根据确收周期测算并考虑国庆假期对政府项目实施节奏影响,Q4业绩增速有望迈上更高台阶。年内下游行业边际改善显著,公司人工智能和软件属性增强,估值具备显性优势。维持买入评级。


支撑评级的要点经营拐点确认后继续昂扬向上。前三季度业绩近41%符合预告区间中位数(40%),业绩增速高于营收近20pct,预计主要因为高毛利率的软件和数据服务收入占比提升,并且费用增速较慢(销售/管理/研发主要费用增速为7%/26%/-13%),有望继续巩固自Q2开始的拐点向上趋势。


Q4正迈向新台阶,增速有望达80%。公司主要政府客户为中央部委和各地方政府,鉴于今年10月70周年国庆假期较长,部分政府项目受到影响而确收延后,预期Q4将提速。若还原加回2018Q4商誉减值对净利润4,224万的影响,预期Q4净利润增速为80%左右,Q4正在迈向新台阶。


下游边际改善业务,中期持续性依然较强。Q1-Q3下游行业边际改善,包括融媒体、政府集约化网站及舆情分析类项目等领域。根据前期政策规定及建设试点时间节点分析,融媒体和政府集约化网站业务可持续到2021年。舆情分析类业务依靠过硬的NLP技术实力取得突破进展,在金融强监管需求驱动下,9月金信网银相继中标昆明市、南宁市等近千万监管类项目,该业务有望复制前述高增业务成长路径。综合看,未来多数业务持续性较强。


估值预计2019~2021年净利润为1.77/2.13/2.42亿,EPS分别为0.37/0.45/0.51元,对应PE为31/26/23倍。估值较AI和软件个股具备优势,维持买入评级。


评级面临的主要风险政策变动导致下游需求不及预期;部分业务持续性不及预期。

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