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佳发教育:控费效果突出 增持评级

2019-10-29 类别:公司研究 机构:上海证券 研究员:周菁

[摘要]

事项点评收入维持高增,控费效果明显公司Q3实现营收1.10亿元,同比+37.5%,环比增速放缓主要系去年同期高基数影响。Q3公司现金回款1.20亿元,同比+39.7%,与收入增速匹配良好。Q3毛利率56.0%,同比-1.4pct,随着低毛利率的智慧教育业务收入占比提升,公司毛利率小幅下滑,未来随着智慧教育中软硬件产品愈发均衡,毛利率有改善空间。公司持续推进管理提升和降本增效行动,强化费用监督,Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/7.9%/5.8%/-0.1%,同比-2.9pct/-3.2pct/-4.9pct/+0.1pct,控费效果明显。Q3公司其他收益为2575万元,同比+66.70%,主要系增值税退税收入增加。Q3公司实现归属净利润5950万元,同比+113.53%,费用率大幅下降+其他收益增加+有效税率降低使得Q3净利率同比+19.3pct至54.2%。公司业绩具有季节性,Q2/Q4是公司收入确认高峰,一是高考前是公司集中生产、发货和销售期,二是标考建设从高考逐步向考研等场景拓展,使得Q4销售收入较高。16-18年,公司Q4收入分别占全年的35%/47%/38%,归属净利润分别占全年的35%/46%/38%。Q4传统旺季叠加新标考建设推进,我们预计Q4公司有望延续高增态势。


新标考建设优势突出,智慧教育快速增长公司是新标考建设领域龙头企业:(1)入口优势:上一轮标考建设50万间教室,公司产品落地30万间,市占率60%,提前占位;(2)先发优势:考试综合管理平台建设是此轮标考建设的核心和制高点,截止2019H1,公司已承担了国家级和6个省级的考试综合管理平台建设项目,确保在全国标考建设中市场份额领先;(3)协同优势:公司新标考建设学校多为重点高中,能为公司新高考、考教统筹等智慧教育产品输出提供用户池。借助标考建设优势,公司近年来智慧教育业务快速增长,其中考教统筹与标考设备之间存在杠杆效应(彼此能高效互用、节省成本),考教统筹随着标考设备进校,单个学校的业务量超过标考建设的2-3倍。


投资建议由于公司控费效果超预期,公司调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为0.78/1.22/1.56元/股,对应PE分别为36/23/18(按2019/10/28收盘价计算)。公司受益于新一轮标考更新及应用场景的扩容,智慧招考业务快速发展,产品市占率高,且利用已有渠道优势积极开拓智慧教育新业务,为未来高成长蓄力。维持“增持”评级。


风险提示新一轮标考建设周期性高峰过后增速或将下降风险、智慧教育业务受硬件占比提升毛利率持续下降风险、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。

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