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中际旭创:持续看好未来增长潜力 买入评级

2019-10-29 类别:公司研究 机构:东吴证券 研究员:侯宾

[摘要]

事件:2019首三季度中际旭创实现收入32.84亿元,同比下降21.86%,其中2019Q3公司实现收入12.49亿元,同比下降9.33%。2019首三季度归母公司净利润达到人民币3.58亿元,同比下降25.67%,其中2019Q3公司实现归母净利润1.51亿元,同比下降8.51%。


营收净利润环比上升,毛利率小幅下滑:2019Q3公司营业收入较2019Q2增长7.67%。2019Q3公司归母净利润较2019Q2增长39.81%。我们分析,得益于以下原因,公司收入和净利润呈现季度环比回升态势:(1)部分重点客户对100G等产品的需求回暖、公司100G等产品出货量保持稳定回升;(2)公司向重点客户的400G产品导入顺利;(3)5G前传产品正在批量交付客户。毛利率小幅下滑:2019Q3中际旭创销售毛利率为28.06%,较上一季度下降0.64pp。


核心技术保持领先,上游供应充盈,下游新客户拓展能力不断提升:2019年前三季度中际旭创研发支出为2.24亿元,公司重视研发投入与技术创新,通过技术领先保持行业竞争优势。中际旭创不仅与国内厂商进行较长时期的上游零部件采购,而且与日美供应商形成战略合作关系,充分保证上游光模块各部件供货需求。旭创下游的客户首先是谷歌,公司在稳住华为、中兴、烽火等老客户的前提下,不断开拓新客户。


数通市场400G需求旺盛,5G规模化建设有望带动光模块增长:全球云计算市场稳健增长,云厂商不断完善数据中心布局,400G光模块需求旺盛。根据LightCounting报告,2019年全球以太网光模块的销售额将同比下滑18%,但预计全球市场于2020年重回增长且2019-2024年复合增长率有望达到22%。400G交换机有望在2020年放量带动光模块出货量回升。同时,国内进入5G规模建设阶段,电信市场和数通市场有望同步回暖,光模块市场有望渡过产品升级期。我们认为旭创有望在5G市场进一步开拓前景,继续保持行业领先地位。


盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为57.02亿元、73.00亿元、91.92亿元;归母净利润分别为7.09亿元、10.16亿元、12.99亿元,EPS分别为0.99元、1.42元、1.82元,当前股价对应PE分别为41/29/23X,维持“买入”评级。


风险提示:400G以上高速光模块市场需求增长不及预期;中美贸易摩擦存在进一步升级可能;5G市场拓展不及预期;光模块产品竞争加剧。

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财通证券12-29
国盛证券12-27
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中信建投11-04