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锌业股份:锌业股份(000751) 锌冶炼缺口犹在_高景气周期持续性超预期

-- 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:--

[摘要]

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告A股公司简评工业金属锌冶炼缺口犹在,加工费高景气持续性超预期事件前三季度营收57.5亿元,归母净利润1.35亿元2019年公司前实现三季度营业收入57.5亿元,同比降低3.12%;归母净利润1.35亿元,同比大增148%。第三季度营业收入20.08亿元,同比增长1.38%;归母净利润0.67亿元,同比增长544%。


简评冶炼缺口仍在TC维持高位,高景气可持续公司主营锌冶炼业务,2019年前三季度锌精矿TC加工费平均7931元/吨,同比上升44%。受益锌冶炼TC费用上升并维持高位,公司2019年前三季度毛利润4.47亿元,同比增长27.3%。


第三季度毛利润1.55亿元,同比增长26.5%,环比小幅0.7%。


受到精炼锌价格下跌影响,锌精矿加工费分成降低,导致三季度实际加工费环比二季度小幅下滑7%,公司毛利润仍保持平稳。


第三季度,公司期间费用8481万元,环比降低1256万元。加上营业外收入增加,导致净利润环比上升2298万元,增幅51.8%。


2018年开始全球锌精矿进入复产周期,预计2019年锌精矿产量增速5%,远高于精炼锌产量2%的增速。根据ILZSG数据,全球前三季度精炼锌产能缺口30.5万吨。进入四季度,由于锌精矿短缺韦丹塔的Skorpion精炼锌厂自11月关停至2020年3月,提振了市场信心,LME锌价反弹明显。未来在没有成规模的新建产能投产的情况下,锌冶炼缺口仍在,锌冶炼业务将继续保持高景气至2020年末。


预测和比率20182019E2020E2021E营业收入(百万)8,357.68,393.17,972.77,754.7营业收入增长率24.7%0.4%-5.0%-2.7%EBITDA(百万)190.3401.5422.4348.6EBITDA增长率-27.1%111.0%5.2%-17.5%净利润(百万)53.1214.5242.8152.6净利润增长率-75.5%304.2%13.2%-37.1%ROE2.2%8.1%8.4%5.0%EPS(元)0.040.150.170.11P/E84.220.818.429.3P/B1.81.71.51.5EV/EBITDA33.011.610.612.2维持增持秦源qinyuanzgs@csc.com.cn010-68821600执业证书编号:S1440519060001研究助理:李木森limusen@csc.com.cn021-68821600发布日期:2019年10月31日当前股价:3.07元目标价格6个月:3.75元主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)1个月3个月12个月-3.36/-6.520.65/-3.4-15.77/-20.1212月最高/最低价(元)4.51/2.68总股本(万股)140,986.93流通A股(万股)140,986.64总市值(亿元)52.73流通市值(亿元)52.73近3月日均成交量(万)3,375.72主要股东中冶葫芦岛有色金属集团有限公司23.59%股价表现相关研究报告19.04.25
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生产瓶颈难以解决,超低库存下,锌价保持缓慢下跌过程。受到精炼锌产量低增速影响,2019年全球精炼锌显性库存持续低位,截止10月仍然保持20.16万吨的历史同期最低库存。预计2019年全球精炼锌增速2%,受中国地产和基建投资增速减缓影响,锌消费保持1.1%低增速。考虑到需求增速下降,锌市场充分交易悲观情绪,预计锌价将保持弱势四季度均价在19000元/吨左右,相比去年年初21000元/吨锌价,对TC加工费分成影

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