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江苏索普:江苏索普(600746) 重大资产重组过会_醋酸行业王者归来

-- 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:--

[摘要]

请参阅最后一页的重要声明证券研究报告上市公司深度化学制品重大资产重组过会,醋酸行业王者归来通过重大资产重组,实现集团整体上市索普集团拥有120万吨醋酸产能(另有20万吨暂时处于停产状态),同时配套30万吨醋酸乙酯产能,形成了“煤-甲醇-醋酸-醋酸乙酯完整煤化工产业链”,醋酸规模位居全国首位,规模优势突出,具有国际竞争力。江苏索普上公司原有主业为ADC发泡剂生产,近年来盈利能力不容乐观,公司积极推动集团整体上市,2019年11月4日,公司重大资产重组通过证监会审核,获得有条件通过。


醋酸行业:需求提升,产能无增,行业进入景气周期供给端:产能快速增长期已过,未来新增产能较少。醋酸行业进入壁垒较高,未来新增产能有限。1)资本开支壁垒:醋酸生产设备的投资较大、建设周期较长,50万吨产能所需投资大概在30亿左右,完全新建产能需要2-3年建设周期。2)技术壁垒:


醋酸具有一定腐蚀性,装置需要进行频繁检修,长时间的运行经验的积累将帮助厂商进行稳定、低成本的生产。目前规划中的未来新建产能不多,1-2年内没有大规模新增产能。


需求端:下游需求持续旺盛,给予醋酸价格有力支撑。1)PTA新增产能投放短期内将直接拉动醋酸需求增长,预计未来两年投放的PTA装置将拉动约90万吨的醋酸需求。2)EVA树脂去进口依赖性势在必行,新增产能不断投放,拉动醋酸下游产业醋酸乙烯需求量增长,未来5年内规划新增约190万吨EVA产能,对应醋酸需求量约为25万吨。3)醋酸乙酯方面新增约15万吨产能,理论上可以拉动醋酸需求约9万吨。4)远期来看,国家推出乙醇燃料推广方案,除去目前国内燃料乙醇已有的200多万产能,以及在建新增产能200多万吨,保守估计尚有600万吨级别供应缺口,醋酸制乙醇产业存在潜在机遇,也将为醋酸价格提供一定支撑。


投资建议本次重大资产重组顺利完成之后,江苏索普将拥有国内最大醋酸产能120万吨,占据全国总产能的14%;涵盖从甲醇制造,到醋酸生产的完善产业链条,规模优势明显,拥有行业最低成本曲线,具备核心竞争力。同时索普地理位置优异,比邻醋酸主要消费地,同时拥有完善的产业园区配套,未来发展不可限量。本次交易方案中,公司盈利预测基础为醋酸价格2600元,我们认为今年实际醋酸价格中枢将远高于2600元。若本次重大资产重组顺利完成,预计公司2019、2020年分别实现归母净利润6.53亿、7.71亿元,对应EPS0.62元、0.74元,对应PE12倍、12倍;给与“增持”评级。


维持增持于洋010-86451150执业证书编号:S1440518080001郑勇zhengyong@csc.com.cn执业证书编号:S1440518100005发布日期:2019年11月5日当前股价:7.43元主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)1个月3个月12个月9.43/7.798.63/7.4224.25/9.5812月最高/最低价(元)9.08/5.52总股本(万股)30,642.15流通A股(万股)30,466.09总市值(亿元)22.77流通市值(亿元)22.64近3月日均成交量(万)288.51主要股东江苏索普(集团)有限公司55.82%股价表现相关研究报告19.09.24
【中信建投化学制品】江苏索普(600746):调整重大重组预案,集团整体上市再起航-5%15%35%55%75%2018/10/292018/11/292018/12/292019/1/292019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/30江苏索普上证指数江苏索普(600746)上市A股公司深度报告江苏索普请参阅最后一页的重要声明图表目录图1:公司发展历程........................................................................................................................................1图2:重组前上市公司营业收入数据(亿元).............................................................................................2图3:重组前上市公司归母净利润数据(亿元).........................................................................................2图4:重组前上市公司主要产品毛利率数据.................................................................................................2图5:重组前上市公司ROE数据..................................................................................................................2图6:公司发展历程........................................................................................................................................2

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