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恒生电子:小幅减持无碍基本面确定加速 买入评级

2019-11-05 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:刘洋

[摘要]

投资要点:


恒生电子公告,彭政纲先生持有公司股票9,230,000股,占公司总股本的1.15%。自本公告之日起15个交易日后的6个月内,通过集中竞价、大宗交易方式合计减持公司股份不超过2,000,000股(不超过公司总股本的0.249%),减持价格按照减持实施时的市场价格确定。


根据公告持股记录,2013年以来仅增持,无减持。1)2013年末,彭政纲先生直接持有683.8万股。2015年增持26.2万股达到710万股(2015年8月13日公告、8月28日公告),2015-2018年持股无变化。由于2018年利润分配方案为每10股送3.0股、派发现金红利3.2元(含税),当前持股923万股。可见彭先生此前6年无减持,并非高频事件。2)2015年6-8月资本市场非常低迷,选择增持。2015-2018年恒生电子公告行政处罚事宜进展,管理层也没有减持。


整数200万股会是最上限值,实际一次性冲击小。1)由于200万股是整数值,可推测为一个宽泛的上限,实际一次性冲击小。2)若实际减持150万股,对应税后低于1亿元,可推测用于个人用途。由于减持需要满足窗口期,三季报后至年报的窗口为年内较长,因此可推测一次性冲击概率最大。


高管激励有直接持股、创新子公司、基金有限合伙多种方式,投资者不必担心持股减少。


1)2016年10月28日、2018年8月23日、2018年9月22日,公告星禄投资等事宜。


星禄投资的有限合伙人(LP)为公司和恒星汇,根据其"关联方介绍‘,出资人为公司核心创始人团队和高管。2)根据2014年”关于和关联自然人共同投资宁波云汉/云秦/云宋/云唐/云银投资管理合伙企业“等公告,有限合伙人(LP)均为公司员工。可见除了高管直接持股,激励员工还有其它方式。投资者不必担心创始团队/核心员工/重要员工直接持股的减少。


小幅减持无非微量偶然冲击。关注重心回归基本面:2019Q3利润加速,2019-2020中台化提高效率会是重心。一方面,公司披露了前三季度分产品线收入明细,考虑2019Q3单季度,资本市场业务同比增长36.4%,互联网业务同比增长18.8%,非金融业务同比增长138.0%,高增都超过我们原本预测。另一方面,2018年报、2019H1中报均浓墨重彩"中台化",预计2020年“中台”和“前台”的业务/技术协调,以及人均收入/利润最终上浮,会是未来2-3年恒生电子重要变化。据此推测,公司的业务收入披露口径可能重新切割,整体大于条线。


维持盈利预测,维持“买入”评级。历经三次上修2019年恒生电子利润预测后,预计2019-2021年收入预测为37.0、44.1、52.4亿元,预计2019-2021年利润为10.03亿元、8.56亿元、11.05亿元(其中2019年投资收益约4.0亿元,剔除后2019-2021利润均增长)。维持”买入“评级。


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