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新泉股份:捷达等配套车型开启放量 买入评级

2019-11-04 类别:公司研究 机构:申万宏源 研究员:宋亭亭

[摘要]

事件:公司公布2019年三季度报告,实现营业收入21.4亿元,同比下降18.6%;实现归母净利润1.3亿元,同比下降42.7%,扣非归母净利润1.2亿元,同比下降45.7%,符合市场预期。


单季度营收跌幅收窄主要系博越、帝豪GS、荣威RX5等配套车型产量环比显著改善。


2019Q3公司营收同比下滑11.1%,较Q2的-21%跌幅收拢10pct。主要系吉利与荣威部分车型产量环比改善。其中博越、远景X3、帝豪较二季度产量分别改善22%/20%/35%,同比跌幅均收窄,荣威RX5三季度产量同比跌幅收拢至-12%,环比改善64%。公司新获一汽大众捷达车型配套,捷达VA3/VS5均已在9月上市,单月产量分别为9804/8519辆,同时公司主要客户吉利宝腾在马来西亚销量表现良好,奇瑞新车型星途LX10月上市,预计均将为公司四季度提供营收增量。


三季度配套新车型初期,固定资产及期间费用压力增长,导致三季度净利润跌幅超越营收。


判断三季度为最差时点,随车型后续放量利润拐点将现。2019Q3为公司配套新车型放量初期,为保障新车型配套公司单季度存货环比增长17%至7.17亿元,固定资产环比上升15.6%至9.42亿元,从而导致折旧压力增长。配套新车型同时提升了期间费用率的压力,管理费用率同比上升1.09pct至4.68%,研发费用率受在手订单研发需求同比增加1.41pct至4.79%,以及销售费用率小幅增长0.59pct至4.2%。用于建设常州/长沙生产制造基地发行新泉转债带来较高利息,Q3财务费用率同比小幅增长0.31pct至1.24%。上述成本费用增长导致单季度实现归母净利润3775万元,同比下滑50.3%,但均系配套新车型初期增长的成本费用,随车型后续放量利润拐点将现。


性价比优势下抢跑进口替代赛道,品类拓展提升单车配套价值量。内外饰行业是下一个实现高进口替代的行业,公司作为内资龙头抢跑优势明显。公司凭借成本管控带来的性价比优势,配合管理层本土化服务下的快速响应能力,2019年公司新获一汽大众捷达、上汽大众斯柯达等合资品牌的订单,未来有能力获得高端甚至豪华品牌的订单,成为进口替代的典型力量。长期看,公司可通过产品品类拓展,实现从单一仪表盘总成(1300元)到立柱总成(700元)到门内护板总成(400元)再到保险杠(1000-2000元)等产品延伸,持续提升单车配套价值量。


下调盈利预测,维持买入评级。考虑三季度配套车型同比产销量复苏节奏仍较弱,我们下调盈利预期,预计公司2019-2021年可实现营业收入29.4亿元、34.7亿及39.8亿元(调整前38.31亿元、43.71亿及50.70亿元),对应净利润2.11亿、277亿及3.51亿元(调整前3.06亿、3.48亿及4.01亿元),同比增长-25%、31%及27%,对应估值为15倍、11倍及9倍。当前可比公司(精锻科技、星宇股份、宁波高发、新坐标)平均PE(ttm)在25倍,公司估值处底部区域PE(ttm)17倍上行空间仍然充分,维持买入评级。


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