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吉林森工:木材和刨花板价格持续上涨

2010-05-10 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:熊峰

[摘要]

木材和刨花板价格持续上涨吉林森工的主营业务包括木材、人造板、实木复合地板三大业务板块。目前木材是主要利润来源,木材价格上涨空间仍然很大,且近500万亩的林地资源具有潜在的森林碳汇价值;人造板利润贡献正快速恢复,刨花板的需求和价格都在向好;地板业务尚处于亏损阶段,但相信未来的建材下乡将显著拉动需求。所以我们认为,公司的资产质量和盈利能力都在向好,投资机会值得关注。


集团资产注入有可行性但也有难度市场一直期待集团的林地资源注入到上市公司,对此我们的判断是:


虽然集团改制完成后,集团资产注入在理论上、逻辑上有一定的合理性,但在操作上也有一定的难度。一是集团林地属于国有林,如果还按过去“租金+育林基金”的模式来注入难以操作;二是林地属于高盈利的优质资产,注入到上市公司有可能稀释集团职工的利益;三是即使注入上市公司,集团也希望以较低的成本(低股价)注入。


盈利预测与投资建议公司未来三年的EPS分别为0.26元、0.31元和0.35元。目前该公司的合理价值约为10.4元。考虑森林碳汇价值、建材产品下乡、以及集团与上市公司之间的资产重组预期,公司股价弹性较大,我们给予“买入”评级。


预测及评估2008A2009A2010E2011E2012E主营收入(百万元)1,648.081,273.85140015401694EBITDA(百万元)215.32131.31229271292净利润(百万元)42.9911.597996109净利润增长率-10.70%-71.21%658%21.5%13.5%每股收益(元)0.1390.0370.260.310.35市盈率40.79268.3634.62925.7市净率1.342.442.1621.9EV/EBITDA10.0526.5012.111.0210每股红利(元)0.100.100.100.100.10股息率(%)1.771.001.111.111.11PAGE22010-05-10吉林森林工业股份有限公司的主营业务包括木材产品、人造板产品、实木复合地板三大业务板块。目前木材是主要利润来源,木材价格上涨空间仍然很大,且近500万亩的林地资源具有潜在的森林碳汇价值;人造板利润贡献正快速恢复,刨花板的需求和价格都在向好;地板业务尚处于亏损阶段,但相信未来的建材下乡将显著拉动需求。所以我们认为,公司的资产质量和盈利能力都在向好,投资机会值得关注。


一.木材业务公司拥有丰富的林业资源(约500万亩,其中80%为天然林,20%为人工林),原材料自给率达到40%;公司木材可采伐量由2006、2007年的18.58万立方米,回升到2008年、2009年的20.2万立方米,预计2010年可采伐量继续保持不变。公司控股股东中国吉林森工工业集团有限责任公司(以下简称“森工集团”)下属林业局共拥有森林经营面积134.75万公顷,年采伐量89.3万立方米,优先供应公司生产,使公司原材料供应有保障,并降低了采购成本。森工集团最优质的资产就是这134.75万公顷的森林经营面积。在我国木材严重短缺和林业长期景气向上的大背景下,稀缺的林业资源具有长期投资价值。


公司与森工集团下属红石林业局签订了《森林资源采伐权租赁协议》,对红石林业局所辖林区进行采伐,公司按当年所采伐的原木总销售额的26%计算并支付租金,协议从1998年开始有效期40年,此外每方还另外交100元育林基金。红石林业局现有森林经营面积29.9万公顷,森林覆盖率为92%,森林蓄积量为4334万立方米,占吉林省林木总蓄积量的11%。为保护森林资源和生态环境、减少对森林资源的砍伐和浪费、促进森林资源的可持续发展,国家从1998年开始实施“天然林保护工程”,森工企业采伐限额逐年降低。按照《国务院批转国家林业局关于各地区“十一五”期间年森林采伐限额审核意见的通知》(国发[2005]41号)要求,“十一五”期末,森工股份的木材产量要从“十五”期间的20.2万立方米调减到14.17

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中信建投11-04