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珠江实业:开工延后 2011年业绩开始释放

2010-05-12 类别:公司研究 机构:渤海证券 研究员:周户

[摘要]

核心观点:


开工延后,2011年可售资源将大幅提升10和11年公司净利润将分别环比增长37%和94%投资要点:


项目所在区域,商品房成交量环比回落公司房地产项目主要分布在广州和长沙。广州房地产市场,4月住宅成交量环比下降5.38%,5月前10天较4月同期进一步下降19.78%,成交量受政策影响逐渐放缓,然而,受新开工时滞的影响,4月商品房去化周期维持低位,供求矛盾仍将存在。而长沙房地产市场,4月住宅成交量环比上升17.95%,5月前11天较4月同期下降5.43%;成交均价,4月环比上升5.6%,5月前11天较4月同期下降1.93%;量价齐放缓。


在售资源稀少,开工进度延后,2011年可售资源将大幅提升公司主要在建拟建项目,共4个,分布在广州和长沙,合计建筑面积约109.83万平方米,平均楼面地价809元/平方米,土地成本低廉。目前公司主要在售资源为长沙珠江花城和珠江新岸的尾房,在售资源稀少。10年准备出售的资源为长沙珠江花城第三组团和珠江新城南区。公司计划在9月份开始推盘,预计可实现4.26亿元销售收入。此外,受亚运会的影响,广州项目基本在亚运会后开工,即2010年11月27日以后;因此,开工放缓,业绩释放延后,预计2011年可售资源将大幅提升。


合理股价12元/股预计,主要在建项目2010和2011年将分别结算5.7和7.93万平方米,结算收入分别为4.26和7.96亿元。考虑到0.73亿元珠江新岸预收款,2010和2011年归属于母公司所有者净利润分别为8541.97和16568.9万元,每股收益分别为0.46和0.89元,2010和2011年公司净利润将分别环比增长37%和94%,2010年业绩增速放缓,但2011和2012年将进入快速增长期。考虑到存量物业的重估价值丰厚以及大股东资产注入的预期,同时11和12年的快速增长,给予买入评级,目标价12元/股。


风险提示珠江新城项目的销售和结算情况将影响公司10、11年业绩的实现。另外,政策调控的影响还有待显现,公司项目的开工情况将进一步影响2011年以后的业绩。


财务摘要(百万元)2007A2008A2009A2010E2011E主营收入341256531567846(+/-)%35%-25%107%7%49%经营利润(EBIT)433493112233(+/-)%18%-22%176%21%107%净利润31246285166(+/-)%38%-21%155%37%94%每股净收益(元)0.160.130.330.460.89利润率和估值指标2007A2008A2009A2010E2011E销售毛利率(%)32.23%39.00%36.55%40.71%48.42%ROE(%)4.41%3.37%7.91%9.78%15.95%ROIC(%)2.98%1.71%4.35%5.54%9.56%PE56.4171.1127.9120.3610.50PB2.492.402.211.991.67EV/EBITDA41.4159.5820.9916.848.18

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