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摩恩电气:特种电缆的专业制造商

2010-07-05 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:陈夷华

[摘要]

公司主营电线电缆及附件的研发、制造及销售主导产品是电力电缆和电气装备用电缆中的特种电缆,近三年公司特种电缆销售收入占公司主营业务收入的比例平均达到87.07%;目前公司产品主要应用于石化、冶金等专业领域,石化、冶金行业客户的销售收入占比都在40%以上。2006年~2008年度公司在国内特种电缆市场占有率分别为2.98‰、2.99‰、3.80‰。在石化行业的主要竞争对手有大庆油田昆仑集团电缆、安徽新亚特电缆、宝胜股份等,在冶金行业的主要竞争对手有远东集团、太阳电缆、万马电缆等。2008、2009年公司收入增长41.83%、-8.00%,净利润分别增长6.93%、-3.67%。吨铜毛利近三年分别为2.60、2.78、3.04万元/吨,毛利率约32%,盈利能力较稳定。


普通电缆竞争激烈,特种电缆处于快速增长期目前我国电线电缆行业正处于快速增长阶段,03-07年,我国电线电缆行业总产值每年增速都超过30%;08年,增长率仍有20%;09年,由于全年平均铜价的下降使得电缆平均售价下降,全年增长率仅为4%。我国电线电缆企业数量多,前5家企业合计市场份额仅为8.43%,是一个典型的充分竞争市场,盈利能力也较低。特种电缆是电线电缆行业中的高端产品,壁垒高,盈利能力强,处于快速增长期,部分产品还需要进口。未来我估特种电缆行业面临巨大市场机遇,各领域的节能、环保、安全型特种电缆前景十分广阔。


募集资金投向铁路、风电、海上石油、节能电机特种电缆领域此次IPO拟发行不超过3,660万股,投入《铁路机车车辆、风力发电及海上石油平台特种电缆项目》、《变流变频调速节能电机电流项目》。投入铁路、风电、海上石油以及节能电机等领域,均属于国家产业政策支持,未来快速发展的细分领域,具有广阔的市场前景。项目投产后,年新增16,700公里产能,提高幅度达141%,预计新增年收入约7.82亿元,新增净利润约8638万元。


建议询价区间10.92-11.70元我们预计公司未来三年的业绩分别为0.39元、0.47元、0.61元,年均增长率约25%。参照近期二级市场的估值水平,给予公司2010年28-30倍PE,合理估值10.92-11.70元。


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