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珠江啤酒:未来发展充满挑战

2010-08-03 类别:公司研究 机构:金元证券 研究员:黄黎明

[摘要]

公司股权不尽合理。公司发起人为珠啤集团、英特布鲁国际等。


发行后,控股股东珠啤集团直接持有公司51.94%的股权。二股东英博为世界最大啤酒公司,目前与珠啤在华南的广东和湖南等市场存在竞争关系,如何处理也是一个挑战。另外,管理和技术核心人员缺乏股权激励。


省内竞争形势严峻。公司啤酒销售除湖南和广西各约9万千升外,均集中在广东地区。目前,广东市场竞争形势对珠啤不利。尽管2009年仍然以33%的市场占有率保持第一的位臵,但已大幅下滑,青岛啤酒、燕京、百威等外来品牌也对公司地位够成严重威胁。


另外,公司引以为自豪的纯生啤酒,近几年尽管产能逐年上升,但是销量却是逐年下滑,2009年产能利用率仅为35.5%。总的来看,公司技术领先,但营销落后,09年开展的“协同深度营销模式”效果还有待观察。


募投项目:迟到的规模扩张。此次公司募投项目为湖南和广西各20万千升的啤酒生产基地。有利于减少运输费用和提升啤酒新鲜度,进一步巩固市场地位。所需资金约10.67亿元,公司此次以5.8元的发行7000万股,预计募集资金4.06亿元,仍不能满足需求。


盈利预测及投资建议。预计2010~2012年的每股收益分别为0.15元、0.18元和0.21元。


比较啤酒重点上市公司以及食品饮料行业的平均估值水平,我们认为,给予珠啤10和11年分别32倍和26倍的动态市盈率比较合理,对应的价值中枢为4.7元,较发行价低约19%,发行价偏高,上市首日难以获得较好收益,建议谨慎申购。


风险提示:市场竞争激烈、营销改革效果不佳以及原材料波动等等。


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