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国投中鲁:度过低谷 前景可期

2010-09-13 类别:公司研究 机构:德邦证券 研究员:李项峰 刘晓华

[摘要]

报告摘要:


浓缩苹果汁市场空间巨大,行业正逐步度过低谷期:世界苹果汁消费量将保持稳定增长态势。一方面,欧美等发达地区果汁消费保持稳定;另一方面,中国等发展中国家果汁消费兴起。丰富的苹果资源和低廉的劳动力成本使得中国苹果汁极具竞争优势。我国浓缩苹果汁将面临更多的发展机遇,整体市场前景趋好。我们认为,行业低谷也促成了整个行业存在整合和快速发展的机会,行业内优势企业将在度过前期低谷后迈入快速增长通道。


下半年出口低位回暖:受金融危机影响,市场需求锐减,国内苹果汁出口价格一度跌至600美元/吨,且一直在低位彷徨。今年上半年浓缩苹果汁的平均单价约为858美元/吨,上升近7%。下半年经济恢复,受原材料上涨和国外客户回补库存需求推动,并基于日益扩大的苹果汁和橙汁价差,我们认为,浓缩苹果汁行业低位回暖趋势正在形成,预计10年下半年价格有望攀上1000-1200美元/吨,能带动11年及之后盈利的增长。


低谷期逆势飞扬,外延式步伐加快:在行业低谷期,公司通过兼并收购扩大了近6万吨产能增强了公司行业地位并获得规模效益,通过不断推进科技创新,积极开拓以浓缩苹果汁为中心业务的多种经营格局,增加毛利。果渣循环经济也为公司未来带来新的利润增长点。


风险提示:面临原料市场和产品市场的压力。公司绝大多数原材料是通过向农户采购的方式获得,上游原材料的价格波动巨大(08/09榨季由于浓缩苹果汁的市场价格低迷,原料苹果收购成本仅为300元/吨,但现在价格已大幅上涨),给公司经营带来较大的成本压力;出口方面受到来自于波兰的挑战。


盈利预测及投资评级:我们预计2010-12年公司营业收入分别为9.5亿元/11.4亿元/13.1亿元,同比分别增长5%、20%、15%;归属于母公司所有者的净利润分别为0.01亿元/0.46亿元/0.79亿元;EPS分别为0.01元/0.23元/0.39元。基于对公司未来的预期,我们首次给予“增持”评级。


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