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长航凤凰:由江渡洋 业绩拐点逐步显现

2010-10-14 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:杨志清 张亮

[摘要]

出售老旧船舶,非经常性损益可观(1)公司今日公告出售老旧船舶133艘(共计约40万吨运力),其中包括128艘运输船舶和5艘辅助船舶,获得营业外收入9552万元,扣除所得税影响,预计增厚业绩0.11元。


改善长江航线运力结构、提高长江航线收益水平长江航线运输亏损是公司盈利水平难以提高的主要障碍,2009年公司亏损4个亿,其中主要是长江航线亏损造成。


公司淘汰长江航线老旧船舶运力,主要目的是通过减少拖驳运输的方式降低成本,减少长江航线的亏损。


积极发展沿海和远洋运力——未来的盈利催动力公司目前拥有沿海和远洋运力的在手订单为112万DWT,预计在2012年将全部交付,届时公司的沿海和远洋运力分别为120万DWT和110DWT,较目前大幅增长。


公司目前长江航段运力约为130万吨(扣除本次出售船舶),在手自航船订单13万载重吨。根据公司规划,我们预计公司还将进一步淘汰约20-30万吨老旧运力,至2012年,长江、沿海以及远洋运力规模将大致相同。


投资建议我们预计公司2010-2012年分别实现EPS为0.09、0.38、0.56元,对应目前股价的PE分别为57.56、14.08、9.59倍。


由于公司目前远洋和沿海运力大多与2011年开始交付投入运营,因此我们按照2011年业绩,给予18倍PE,目标价6.84。


同时考虑到国际干散货市场复苏的不确定性,我们首次给予“持有”评级。


风险提示国际干散货市场对公司业绩有重大影响,且公司对市场运价没有控制力,如果行业继续下行,则公司业绩受较大影响。


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