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沙河股份:沙河股份 风物长宜放眼量

2009-11-03 类别:公司研究 机构:中投证券 研究员:李少明

[摘要]

请务必阅读正文之后的免责条款部分公司跟踪报告2009年11月3日房地产开发Ⅲ李少明首席分析师010-66276931lishaoming@cjis.cn6-12个月目标价:23.00元当前股价:16.44元评级调整:维持基本资料上证综合指数3114.23总股本(百万)202流通股本(百万)202流通市值(亿)33EPS(TTM)0.78每股净资产(元)2.12资产负债率74.4%股价表现(%)1M3M6M沙河股份23-3.8623上证综合指数12-10.025《沙河股份-深圳项目竣工结算,业绩高增长可期》2009-8-27《沙河股份-低估值袖珍绩优地产》2009-4-27沙河股份000014强烈推荐风物长宜放眼量投资要点:


1-3季盈利高增长。1-3季,公司EPS0.344元,ROE15.3%,营业收入和净利润分别为4.71亿元,0.69亿元,营业收入同比增长16.4倍。公司营业收入与净利润大幅增长得益于1-3季深圳沙河世纪假日广场的项目结算。


资产负债水平有降低空间。随着深圳沙河世纪假日广场楼盘以及长沙项目的结算和销售,公司的资产负债率将会有效降低。3季末公司净负债率72%,净负债率60%。


营业税及附加和费用率在行业内处最高水平之一。1-3季房地产业务毛利53%,净利润率仅15%。这是公司计提营业税金及附加以及三项费用率高拉低了净利润率。


其中营业税金及附加占营业收入的16%,三项费用率占营业收入的18.2%。


深圳沙河世纪假日广场项目是今年利润来源和明年部分利润来源,长沙堤亚纳湾一期明年将贡献利润。目前公司房地产开发项目共三个,分别为深圳沙河世纪假日广场(已竣工,尚未完全销售)、长沙堤亚纳湾(一期已开发,正做外立面和绿化,拟2010年初开盘)以及新乡的沙河世纪(正在开发销售,20万平米,微利)。


09年4季度业绩仍有较大的提升空间。根据我们跟踪深圳沙河世纪假日广场的销售情况,该项目总建筑面积7.92万平米,其中,住宅5.93万平米,商业1.15万平米,办公0.83万平米,共1103套。截止到2009年11月3日,已售建面4.9万平米,728套。扣除未出售部分酒店式公寓、商业和写字楼面积,尚余3万平米/375套房未出售(见附表)。3季末,尚余深圳沙河世纪假日广场预收账款3.1亿元未结算,3季末预收账款同比增长2.76倍。根据项目竣工交付时间测算,预计这部分预收款将在09年内结算。根据公司1-3季度的费用成本结算情况,预计09年大部分费用已有反映,剩余尚未结算的销售款将分摊的费用水平难以高于前期的水平。


公司最终控股权已划归深圳国资控股的深业集团,不排除未来深圳国资对公司的发展战略和业务发展有较大力度的支持,当前公司仍然是板块中小市值绩优公司,若能得到深圳国资支持,做大公司市值可期。维持公司RNAV10.5元的判断,09-10年EPS0.8、1.2元,维持强烈推荐。


风险提示:注意国内外经济增长、企业盈利低于预期、政策调控超预期等的风险。


主要财务指标单位:百万元20082009E2010E2011E营业收入(百万元)31277511301243同比(%)67%148%46%10%归属母公司净利润(百万元)44161242334同比(%)1845%269%51%38%毛利率(%)61.2%50.7%50.0%55.0%ROE(%)11.2%29.5%30.8%29.8%每股收益(元)0.220.801.201.66P/E76.1020.6013.699.91P/B8.496.084.212.95EV/EBITDA4918129资料来源:中投证券研究所公司跟踪报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2/6表1:沙河世纪假日广场项目推案情况日期预售证号推案描述2008-07-30深房许字(2008)南山016号本批推案总面积为79215.54平方米,其中住宅面积59337.74平方米,1018套;商业面积11549.62平方米,26套;办公面积8328.18平方米,59套。共1103套,尚余375套未出售。


来源:CRIC,中投证券研究所,根据我们跟踪该项目目前的销售情况,扣除部分未出售的酒店式公寓、商业和写字楼的面积,尚余3万平米,375套未出售。


表2:沙河世纪假日广场销售情况(提取数据时间截止到20091103)月份成交面积(㎡)成交套数(套)成交均价(元/㎡)成交金额(元)2009年8月13,13729318,953248,990,5002009年7月3,5474420,25171,833,7002009年6月1,7752218,05332,038,9802009年5月4,5265718,04481,660,7702009年4月7,2058917,613126,899,0002009年3月4,8155916,24478,211,3802009年2月6841019,08013,043,0302009年1月1,314958,62777,051,9602008年12月5,0075338,265191,601,5002008年11月2,7563418,83651,904,1102008年10月6711015,35510,310,150

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