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海南高速:土地成本极低 转型为房地产开发商

2010-12-29 类别:公司研究 机构:平安证券 研究员:

[摘要]

投资要点公路业务萎缩,逐渐转型为房地产开发商。公司的业务收入主要来自于高速公路、房地产业、酒店旅游业,三项业务在2009年营业收入中分别占比48.68%、26.97%、24.33%。


公路业务每年补偿收益减少约360万元。公司高速公路业务类似于“等额还本付息债券”的性质,海南高速公路不收费,省交通厅按总计约12亿元的投资总额分20年还本,每年减少本金约6000万元,按6%的5年贷款利率算,每年补偿收益大致减少360万元左右,公路业务逐渐萎缩。


极低的土地成本,房地产业成未来主要支撑。目前公司销售的项目总建筑面积为20万平米,在建的项目总规划建筑面积为20多万平米,还有约63万平米的土地面积未规划,足够公司未来3~5年开发。所有的土地均在10年前获得,成本极低。2010年后,房地产结算收入逐年增加,届时房地产收入将占据主导地位,如果公司拿地和开发速度加快,业绩将有超预期的表现。


酒店业务每年亏损大致1000万元。公司拥有四个酒店,分别为海口金银岛酒店、三亚金银岛酒店、万宁金银岛酒店和琼海金银岛酒店。由于收费标准较低、入住率不高、住房数不多,酒店业务整体亏损大致1000万元。。


试水小额金融贷款业务。公司近期组建海控小额贷款公司,通过银行融入资金和自有资金,从事中小企业小额贷款。由于小额贷款业务市场潜力巨大和利润率极高,加上优秀的风控能力,公司小额贷款业务未来发展空间巨大充裕的现金流和较低的负债率给予较大的想象空间。高速公路类似于“还本付息债券”的商业模式,带来稳定的现金流,而公司稳健的经营方式,在其他业务没有大的发展下,使得公司的现金非常充裕。近几年来,公司账上平均货币资金为5.39亿元,并且截止到2010年6月30日,海南省交通厅还拖欠公司投资补偿款约6.96亿元,拖欠款预计近期能得到解决,财务费用一直为负,资产负债比为16%。我们非常期待公司能够摆脱保守的经营模式,提高公司的资金运用效率。


我们认为海南高速的内在价值为:0.5元(高速公路)+0.8元(酒店)+5.14元(地产RNAV)=6.43元,高于2010年12月29日收盘价6.08元,鉴于公司充裕的现金流和较低的负债率,海南国际旅游岛的建设对房地产业务和酒店旅游业务的促进,首次给予“推荐”评级。


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