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吉林森工:吉林森工--林权改革短期不会提升公司的业绩

2010-01-26 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:郭振举

[摘要]

敬请参阅报告结尾处免责声明1首次评级吉林森工(600189)林木产品/纸与林木产品T_ReportAbstract林权改革短期不会提升公司的业绩调研报告报告关键点:


资产注入和整体上市短期不会发生;公司资源类的属性应予以关注;给予增持-B的投资评级,12个月目标价10元;报告摘要:


资产注入和整体上市的进展。短期看集团把林业资源注入上市公司的可能性不大,这涉及到人员安排和利益分配的问题。至于集团整体上市的问题,操作上会存在一些障碍,集团的职工和管理层35%的股权将限制整体上市的实施。同时,目前较高的分红比率也将制约集团整体上市的积极性。但是,由于集团无论资源量和采伐量基本是上市公司的四倍左右,因此一旦集团资产注入,那么将对上市公司业绩产生的很大影响。林权改革主要涉及集体林权改革,对公司直接的影响不大,但间接上会促进公司对外进行林地的扩张。


公司目前的育林基金比率为26%,有一定的下调空间。根据09年林业大会的指示,育林基金比率将会有一定的下调,下调幅度和下调时间各地根据情况决定,目前还未有明确的进展。下调后将会对公司产生有利的影响。


资源禀赋可以给予较高的估值。公司拥有丰富的林业资源(近30万公顷,其中80%为天然林,20%为人工林),原材料自给率达到40%。在正常的情况下,每公顷森林可以采伐木材70立方米,简单估计的话上市公司按照目前的资源拥有量以及每年的采伐量,公司可以永续存在100年以上。因此,我们认为公司具有资源类的属性,可以给予公司比较高的估值水平。


木材价格长期趋势看涨。由于国家从1998年开始实施“天然林保护工程”,国内木材供给缺口不断增大,国内木材价格从长期看将不断上涨。同时,由于目前世界上主要原木输出地,相继出台了限制出口原木的政策,导致国际原木供应量难以保证,在一定程度上加剧了这一趋势。


预计公司09-11年的每股收益分别是0.05、0.14、0.25元,考虑到未来几年较快的业绩增速以及可能进行的资产注入的预期,以及资源类公司的特点,按照明年40倍的PE,给予公司增持-B的投资评级,12个月目标价10元。


行业竞争加剧、成本上涨的风险、抵御突发事件的风险、债务风险等。


T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)200720082009E2010E2011E营业收入1,567.71,648.11,748.61,967.22,356.7Growth(%)17.1%5.1%6.1%12.5%19.8%净利润48.847.915.145.881.0Growth(%)-19.8%-15.6%-65.1%203.7%76.8%毛利率(%)22.4%22.3%21.4%22.3%23.5%净利润率(%)3.1%2.5%0.8%2.2%3.2%每股收益(元)0.160.130.050.140.25每股净资产(元)4.454.494.514.544.60市盈率66.378.6225.074.141.9市净率2.32.32.32.32.2净资产收益率(%)3.5%3.4%1.1%3.3%5.7%ROIC(%)7.0%7.8%1.4%3.2%5.0%EV/EBITDA23.923.336.527.821.9股息收益率0.0%1.0%0.3%1.0%1.8%公司动态分析T_RankInfo评级:增持-B上次评级:


目标价格:10.00元期限:12个月上次预测:


现价:9.61元报告日期:2010-01-26T_MarketInfo市场数据总市值(百万元)3,191.94流通市值(百万元)3,191.94总股本(百万股)310.50流通股本(百万股)310.5012个月最高/最低6.40/11.78元十大流通股东(%)52.89%股东户数36,14612个月股价表现T_Graph-10%15%40%65%90%02-0904-0907-0910-09吉林森工沪深300T_YieldInfo%一个月三个月十二个月相对收益3.6020.96(8.18)绝对收益0.7718.4355.54T_Analyst研究员郭振举助理行业分析师010-66581621guozj@essence.com.cnT_RelatedReport前期研究成果吉林森工(600189)敬请参阅报告结尾处免责申明2日前对吉林森工进行了调研,就市场关心的热点问题进行了交流。


1.关于集团资产注入吉林森工集团隶属于吉林省国资委,05年经过改革剥离不良资产以后,资产状况非常优良。现有的股权结构中,国有股权占有65%,其余35%是职工和管理层的持股,每年的分红比率非常稳定大约为16%。森工集团的前身是中国吉林森林工业(集团)总公司,是经国家计委、体改委、经贸委[计规划(1993)2093号文件]批准,于1994年3月2日在国家工商行政管理总局注册成立的国家首批57户大型试点企业集团、520户国家重点企业和吉林省十大企业集团之一。2006年5月吉林森林工业(集团)总公司改制,以净资产50,554万元作为新公司注册资本。


吉林省的林业资源主要分布在长白山附近,国资委旗下共有两家大型的林业集团即森工集团和延边林业集团。延边林业集团的资源量相对较少,但采伐量并不少于森工集

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