西藏发展：大手笔进军稀土 储量前景看好

2011-03-14 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：林阳

[摘要]

事件：

公司3月14日晚发布公告，拟斥资2亿元与西昌志能及德昌志能共同设立“德昌厚地稀土矿业有限公司”，按照规划，新公司将与当地政府合作建设稀土精矿加工基地。厚地稀土公司注册资本7.5亿元，其中，西藏发展以现金2亿元出资，持有新公司26.67%的股权；西昌志能以其拥有的“德昌大陆槽稀土矿”采矿权价值中的5亿元出资，持有新公司66.67%的股权；德昌志能以现金5000万元出资，持有新公司6.66%的股权。

观点：

1．涉足稀土将提升市值20-30%，3号矿区将极大提升公司远期市值重估空间公告显示，第一期已登记储量：保有稀土矿石量（122b）750.487千吨（REO39551吨），（333）778.403千吨（REO42005吨），合计（122b+333）1528.890千吨（REO81556吨）。这也是目前稀土合资公司矿业权价值评估的储量依据，为8.15万吨REO储量。根据公司股权比例为26.67%，公司权益储量为2.17万吨。根据我们此前测算过的矿业借壳公司的资源价值量与市值重估比例，基本金属一般在0.4-0.8，鉴于稀土资源的战略价值和稀缺性，我们认为，公司稀土资源价值量对市值重估的比例在2比较合理，参考公告中稀土精矿价格1.91万吨计算，公司资源价值量为4.14亿。

资源价值量对应的市值重估为8.28亿，相对于公司目前37.98亿市值提升空间为21.85%。

但公司同时披露，该矿的3号矿区目前预估储量为35.92万吨，是目前储量的4.43倍，本次稀土合资公司资金有一部分将投向3号矿区，使之能够尽早转为采矿权，如果考虑3号矿区未来的储量前景，则公司的市值重估空间较大，因此，从中长期来看，公司的稀土储量增长空间和市值重估空间较大。

2．矿业权收购价格相对较高，蕴含了未来较大储量增长空间的溢价公司参与成立的稀土公司的矿业权评估价格为6.37亿，根据公司储量REO8.15万吨和稀土精矿价格1.91万测算，公司资源价值量为15.57亿，评估价与资源价值量的比例达到40.91%，相对基本金属的矿业权价值提高较多，一方面体现了稀土自身价值的战略地位，另一方面也蕴含了较大储量增长空间的溢价。