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九龙山:价值发现

2011-03-17 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:周户

[摘要]

海航置业成为公司第一大股东海航置业通过现金收购的方式,合计持有上市公司29.9%的股份,成为上市公司控股股东。


海航入主带动九龙山土地价值重估,RNAV为6.96元海航置业的入主,将提升九龙山区域的持续开发能力。而土地开发的持续将带来土地价值的重估。九龙山度假区可供房产开发面积为6506亩,其中,2563亩,公司已拿到土地证。依据我们的测算,若已拿到土地证的2563亩土地按照股权转让的方式出让,其重估每股净资产为5.49至6.96元。


2012年房产项目进入快速结算期由于董事会及监事会成员改选,需要等到股权过户变更登记手续完成后1年内,因此,2011年改选董事会的可能性较小。预计10、11、12年公司房地产项目结算收入分别为4.57、3.33和10.28亿元,毛利率在70%以上。


海航置业入主将为公司带来持续的资产注入九龙山将是整合海航集团旗下旅游休闲度假区开发与经营业务的唯一整合平台。仅海航置业旗下资产可使公司业务扩展到北京、广州、云南、东北等。


同时,海航集团还拥有海航旅业控股集团,其负责整个海航集团旅游产业链的资源整合和业务拓展。因此,海航置业入主将为公司带来持续的资产注入。


盈利预测及投资评级考虑到海航置业参与公司经营还需一段时间,同时仅考虑2组土地的出让,预计2010至2012年公司净利润约1.68、5.12和6.02亿元,对应EPS分别为0.13、0.39和0.46元;考虑到海航置业入主使九龙山开发进度加快,同时带来物业升值和资产重组预期,我们维持公司“买入”评级。


风险提示海航置业参与公司运营还需时日,项目开发进度有可能低于预期。


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