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珠江啤酒:广东啤酒大佬转守为攻

2011-03-29 类别:公司研究 机构:中信建投 研究员:郑绮 黄付生

[摘要]

事件:业绩低速增长公司2010年实现销售收入30.53亿元,同比增长7.97%。归属于上市公司股东净利润为9130.99万元,同比增长6.56%,扣非后净利润为8786.35万元,同比增长2.61%。基本每股收益0.14元。


利润分配:每10股派发0.5元现金(含税)。


简评:实施“西进”寻求新增长点啤酒毛利率小幅下滑,但仍高于行业平均水平未来啤酒行业将保持低速增长,2010年珠江啤酒销量120.86万吨,同比增长5%。啤酒主营收入29.47亿元,同比增长7.89%,低于行业10.32%的增速水平。啤酒收入增长超过销量增速,源于价格提升2.89%。但由于成本同比增长过快,公司啤酒毛利率较去年下降0.6%达到40.8%,但仍高于行业平均31.15%。


本土市场份额逐年下降,积极实施“西进”战略华南市场占公司啤酒销售的80%左右,近年来公司在本土市场实行深度分销、加大宣传等策略,奋力防守但效果不佳。公司在广东虽仍稳坐第一,但市场份额已下降至30%。随着国内外啤酒巨头聚焦广东,竞争日益白热化,公司利用上市契机,募集资金4亿推进广西项目建设,寻求新增长点,新增20万千升的产能,为公司转守为攻奠定基础。


加快中高端市场开拓力度公司去年首推白啤酒“雪堡”,继续加快纯生、无醇和易拉罐等中高档啤酒在全国市场的推广力度。产品结构优化一方面可以转嫁近期进口啤酒大麦有所上涨的成本压力;另一方面有助于抢夺中高端市场,提升公司品牌知名度和美誉度。但在啤酒中高端市场中,以百威、喜力为代表的外资占据绝对优势,拥有70%市场份额,只有30%的狭小空间留给国内企业。我们产品升级是企业必走的差异化道路,但无法出现立竿见影的效果。


关注点:总部搬迁或带来丰厚的土地补偿款因广州进行“三旧改造”,公司总部2015年前须完成全部产能搬迁工作。现公司总部占地面积25万平米,市价为2万元/平米。


无论未来公开出让还是自行开发都将获利颇丰。但该项目要确认为公司收入还有待时日,短期内不会对公司业绩造成影响。


风险提示:


1、由于内外资税收统一,从去年12月起,公司将按应交增值税、消费税和营业税总和的7%和3%分别缴纳城市维护税和教育税附加,据测算所增税费占公司当期收入的1.3%左右,仅税收增加将使每股收益将下降0.05元。


2、进口啤酒大麦及运输成本的上涨。去年10月以来进口大麦价格持续上涨,今年2月已达到320美元/吨,现仍处于一个上升态势。


盈利预测:


不考虑土地补偿,我们预测2011-2013年EPS分别为0.16元/股,0.18元/股,0.2元/股。2011年动态市盈率为121倍。


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