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双环科技:行业回暖 公司成本上升

2011-04-11 类别:公司研究 机构:联合证券 研究员:李辉

[摘要]

行业回暖,公司成本上升双环科技公布2010年年报:实现营业收入37.67亿元,同比增长27%,实现归属于母公司所有者的净利润6.36亿元,同比增长1394%。实现每股收益0.137元。


4季度业绩显著回升。公司前3季度净利润3000万,4季度单季度净利润约3300万,业绩显著回升。主要原因为受限电和下游玻璃行业补库存等因素影响,4季度纯碱价格快速上涨,从1300元/吨迅速上涨至2300元/吨左右,导致毛利率由3季度的16.67%提高至20.61%。


煤炭成本大幅上涨。2010年4季度开始,国内无烟粉煤的价格同样快速上涨,山西无烟粉煤价格从700元/吨上涨至目前的850元/吨,导致公司合成氨成本上升,4季度公司营业成本9.86亿元,环比增长31.7%。


资金压力较大,营运效率稳定。2010年公司出资5.09亿元收购重庆宜化的少数股东权益,资金开支较大,资产负债率提高10%至67.34%。公司销售费用大幅增长38.72%,管理费用保持平稳。公司存货增长100%以上至2010年的8.93亿元,主要原因为产品价格涨,对重庆索特盐化并表处理,以及房地产项目增加存货1.98亿元。存货大幅增加导致公司存货周转率下降4.84,并导致总资产周转率小幅下降。


2011年业绩继续改善。在保障房建设推动下,纯碱的需求仍将保持稳定增长,行业的盈利仍然处于底部回升的过程中。2011年浮法玻璃行业产能同比增长15.8%,与纯碱产能增长基本同步,我们判断纯碱均价相比2010年将有明显上涨。公司地产项目进入收获期,按照每平米净赚1000元测算,该项目在未来2-3年可以贡献净利润3亿。


下调评级至中性。下调公司2011年和2012年业绩50%。不考虑房地产项目收益,调整后2011年至2013年双环科技EPS为0.17元、0.28元和0.41元。公司短期估值偏高,PB估值相对合理。公司短期面临较大成本压力,下调公司评级至中性。


风险提示。纯碱行业竞争加剧和房地产调控政策超预期。


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