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华锐风电:风烟再起 群雄割据

2011-04-28 类别:公司研究 机构:平安证券 研究员:窦泽云

[摘要]

投资要点事项:华锐风电公布2011年一季报,报告期内公司实现营业收入33.58亿元,同比增长20%;实现净利润4.38亿元,同比增长1%;实现每股收益0.45元,同比下降6%。毛利率为19%,同比下降4个百分点。


风电行业面临并网调峰等多重问题,难以维持快速增长从06到09年,风电行业装机容量每年增长一倍,但是这样的高速成长难以维持。国家风电装机目标为2020年达到1.5亿千瓦,截至2010年底已经建成总装机容量为4473万千瓦,按照现有装机目标推算未来十年年均增长率约为15%。目前风电行业发展问题逐渐显露,电网容量及调峰能力等难题限制了风电并网,行业增速难以维持。


风电整机制造商陷入“红海”,价格战拉低企业盈利能力国内风电整机制造环节有近百家企业,整机制造产能过剩,引发整机制造商展开价格战。1.5MW风机报价已跌破4000,降至3800元,部分企业已无法盈利,行业洗牌正在进行;华锐风电虽为行业龙头,但盈利能力下降趋势明显,毛利率从2010年初的23%下降至19%,预计将进一步下降。


风电设备进入事故多发期,维修费用增加企业负担风电设备一般质保期为两年,期间维修费用由整机商承担,部分由整机商转嫁给供应商。风机一般于安装后2-3年进入事故多发期,同时2008-2009年大量风机即将质保期满,运营商会在质保期满前突击解决质量问题,维修费用增加会进一步降低整机商盈利能力。


投资建议:


预计公司2011-2012年EPS为3.38、3.60元,对应4月27日收盘价的PE分别为19.2、18.0倍。鉴于短期之内风电整机商市场环境难以改变,企业盈利能力还有较大不确定性,首次给予“中性”评级。


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