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四川双马:承诺逐步兑现 西南整合开始

2011-06-30 类别:公司研究 机构:长江证券 研究员:邹戈

[摘要]

事件描述公司今日发布非公开发行预案,拟以11.25元为底价,发行不超过2.5亿股,募集资金约28个亿,用于4个收购项目:


1、收购都江堰拉法基25%股权;2、收购贵州顶效75%股权;3、收购贵州新蒲75%股权;4、收购遵义三岔100%股权。


事件评论第一,承诺逐步兑现,西南整合开始公司大股东拉法基在年初注入都江堰50%股权结束后,曾承诺要在4-7年内将拉法基在西南地区的所有水泥产能注入公司,并表示将通过非公开增发收购大股东相关资产和外部并购(如有)。因此,此次增发是在预期之中的,是大股东向公司承诺的逐步兑现,公司在西南地区的整合第一次迈向了其他省份。


公司此次增发拟进行4个收购,合计权益产能约470万吨(顶效和新蒲的产能并未在公告中公布,来自互联网数据)。


我们以11.25元发行2.5亿股计算,募集资金约28亿,扣除5%发行费用(假定),则约26.72亿用于收购,吨收购价约570元/吨。如果将都江堰与贵州的企业区分来算的话,承继年初对都江堰50%股权收购时的吨收购价约868元/吨,推算可得此次对贵州三家水泥的吨收购价约450元/吨。


第二,四川市场目前运行稳定,格局未来或将变化从供需来看,汶川地震后,四川产能投放很快,2010年新增产能约4000多万吨。截至目前四川省新型干法产能约1.3亿吨,在建产能不到2000万吨,落后产能约4000多万吨,预计今年还将新增产能1000多万吨,淘汰落后目标1450万吨。目前以成都市场为代表,四川水泥价格年初以来一直保持的较为稳定,主要是部分企业有意识的延长了检修期,不少企业的出库率实际上比较低,产能快速的投放的压力一直存在,只是被暂时压制。从新开工计划投资增速可以看到,今年1-5月的增速出现了负增长,作为一个先行指标,其预示着四川地区的投资数据或将出现下滑(由于2010年仍有灾后重建需求,而今年没有了,因此增速下滑可以理解)。据此,我们判断下半年,四川市场的需求增速将继续下滑,产能过剩的压力将体现出来。另一方面,四川市场目前的集中度较低,产业结构调整下,整合是必然的趋势,而整合也意味着市场首先要进行一次对企业的洗牌,由此,我们判断,今年下半年到明年,四川市场将进入寻底的过程。


不过,四川“十二五”的规划是到2015年末,把新干产能提升到1.65亿吨,落后产能基本淘汰完毕,需求上,四川市场仍有不少地区发展水平较低,灾后重建事实上也为这些地区指明了方向,从较长一段时间来看,高速公路、铁路、桥梁等重大工程建设及农村建设仍将保证水泥需求的稳定增长,因此,市场在整合之后,或将进入持续向上的新时期,公司作为四川市场的大型水泥企业之一,届时亦将充分受益市场的变化。


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