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六国化工:受益行业景气 业绩显著增长

2011-07-26 类别:公司研究 机构:联合证券 研究员:肖晖

[摘要]

受益行业景气业绩显著增长公司半年报,收入、利润均有大幅增长。公司上半年实现营业收入15.75亿元,同比增长29.4%,销售毛利率9.87%;营业利润7883万元,归属上市公司股东的净利润6462万元,扣非后净利润6420万,分别同比增长61%、39%、52%。上半年每股收益0.12元,因产品价格涨幅较大,公司业绩略超我们预期。


上半年国内磷铵、复合肥整体行情较好。国际磷肥价格高位,带动国内磷铵、复肥行业景气。磷酸二铵均价同比上涨450-550元/吨,涨幅近20%,一铵同比上涨1000元/吨以上,涨幅超过50%,复合肥同比上涨750-850元/吨,涨幅约45%。我们预计,国际农产品价格高位情况下,国际、国内农化产品仍将处于高景气。


公司业绩增长,主要受益行业景气。一铵受益最大,毛利率增长9.3个百分点,主要由于国内二元复合肥出口增长,对原料一铵采购增加,价格上涨;我们估算二铵销量有7%左右增长;公司直接出口仅4300万元,同比减少42%,估算出口量不超2万吨,公司业绩增长主要受益国内化肥景气。


三项费用小幅上升。公司三项费用率4.76%,仍处较低水平,管理费用4067万,同比增长43%,主要是职工薪酬及资产折旧、摊销费增加;营业费用增加13%,与销量增长有关;因利息费用降低,公司财务费用减少60万。


工程建设需要,公司长期借款增至1.12亿,同比增400%,但短期借款由2.06亿降至1.4亿,公司资产负债率33%,仍较低。


公司建设项目有序进行。上半年3万吨/年工业一铵项目投产,除80万吨/年磷矿项目外,其余的28万吨/年合成氨等项目均有序进行。


投资建议:公司产品价格涨幅超我们预期,我们将二铵11年均价由2870元/吨上调至2940元/吨。公司2011年摊薄后盈利预测由0.19元上调至0.24元,对应PE40倍,同类公司中估值仍然偏高,维持“中性”评级。


风险提示:化肥行业受天气因素等影响,需求量或价格大幅下降。国家出台严厉政策限制磷肥、复合肥出口;公司原料价格大幅上涨。


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